北方国际(000065):"一带一路"主力军,转型能源投建营、开花结硕果-公司深度研究

核心观点:

   "一带一路"主力军、国际工程业务又逢春。公司控股股东为北方工业,是实施国家"一带一路"战略的重要团队。目前公司以国际工程承包为主导,国内建筑工程、金属包装容器生产和销售业务为补充。23年上半年公司国际工程承包营收同比增长313％,境外营收增长96％。

   通过培育全产业链竞争优势,公司实现国际工程板块投建营一体化、产业链一体化运作和EPC工程并行经营。

   电力投资运营业务:公司电力投资运营业务一体化,涵盖风电、水电、火电资产。受"一带一路"战略推动,业务快速发展。保守、中性、乐观情形下,预计2023年克罗地亚风电项目年营收2.35、2.90、3.50亿元,归母净利润0.88、1.23、1.61亿元;孟加拉火电站项目装机容量1320MW,测算年均发电量可达8580GWh,预计2024年投运,公司持有50％股权;相似项目孟加拉帕亚拉火电站22-23财年实现净利润约6.5亿元。

   蒙古矿山一体化项目:供需双轮驱动,业绩弹性足。2018-2022年,国内焦煤价格CAGR高达7.34％,炼焦煤进口同比增长59.58％,且我国由蒙古进口炼焦煤占比平均为39.61％。公司通过布局蒙古焦煤产业链,以4大子公司为核心,涵盖多种业务。根据满都拉口岸发展情况和历史数据,我们预计未来公司焦煤贸易业务业绩将实现稳定增长,增厚公司整体利润。

   投资建议:预计公司23-25年营收分别207、265、319元,yoy+54.2％、27.9％、20.6％。23-25年归母净利润分别9.23、11.52、14.44亿元,yoy+45.1％、24.8％、25.4％,对应EPS为0.92、1.15、1.44元,对应PE为12.4、9.9、7.9倍。根据分部估值,给予公司合理总价值143亿元,每股合理价值14.26元。首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:项目进度不及预期;汇率波动风险;全球市场债务风险。