中国国航(601111):宽体机拖累盈利恢复,国际增班将改善供需-2023年业绩快报点评

本报告导读:2023年国际航班恢复缓慢且国航宽体机较多,拖累盈利恢复。2024年航空需求韧性仍将良好,国际增班将推动供需恢复,盈利中枢上升可期。春运有望催化预期改善。

   投资要点:中国航空超级周期价值龙头,增持。2023年国际恢复缓慢且国航宽体机较多,拖累盈利恢复,其中2023Q4亏损市场预期充分。2024年航空需求韧性仍将良好,国际增班将推动供需恢复,公司盈利中枢上升可期。考虑2023Q4量价回落,下调2023年净利预测至-11(原2)亿元,维持2024/25年预测152/203亿元。维持目标价14.53元。

   2023年国内需求恢复快速,宽体机拖累周转恢复。2023年中国民航国内需求超2019年,国际恢复缓慢,宽体机拖累周转恢复。同口径下较2019年,2023年公司ASK恢复88％,其中国内航线114％,国际航线42％;2023年RPK恢复79％,客座率73％,仍低于2019年的81％。

   受益于积极收益管理与票价市场化,预计2023年客收高于2019年。

   2023Q4亏损市场预期充分,2024年春运需求旺盛。公司业绩快报预计2023年归母净利润-9至-13亿元,扣非净利-27至-37亿元。其中,23Q3单季盈利超42亿元,恢复至2019年同口径水平;11-12月受换季/天气/淡季等影响,估算23Q4亏损17至21亿元,市场预期充分。2024年1月以来航空需求恢复增长,预计春运需求旺盛,客流将创记录,且票价升幅或超预期,或催化市场需求预期改善。

   增发摊薄风险有限,长期盈利中枢上升可期。公司2023年底公告拟向中航集团增发A股融资不超过60亿元人民币及向中航股份增发H股融资不超过20亿港元预案。公司2023年初完成150亿元人民币定增,此次规模控制优于市场预期,且控股股东全额现金认购,累积增发规模小于可比同业。国航是中国唯一载旗航司,肩负民航强国重任,拥有最高品质航网客源且持续优化,盈利能力将继续领跑大航。

   风险提示。经济波动,油价汇率,行业政策,增发摊薄,安全事故等。