赛力斯(601127):订单充沛交付能见度高;盈利拐点或将到来

业绩预览预告盈利为-27亿至-21亿元,业绩符合市场预期赛力斯发布2023年业绩预亏公告:2023年公司预计实现营业收入355.0-365.0亿元,同比增长4.1％-7.0％;归母净利润-27亿元至-21亿元,同比减亏;扣非归母净利润-50亿元至-46亿元,2022年为-43亿元。对应4Q23营业收入188.2-198.2亿元,中枢193.2亿元同比+76.0％/环比+241.9％;归母净利润-4.0至2.0亿元,4Q22/3Q23为-11.6/-9.5亿元。扣非归母净利润-19.9至-15.9亿元,同环比亏损扩大。业绩符合市场预期。

   关注要点M7上市带动4Q23交付量拐点显现,我们预计毛利率已在上升轨道。公司认为2023年亏损主要系:1)高端化智能电动汽车核心技术和产品的研发投入较高,致研发费用和人工成本增加;2)1-3Q23销售低迷,固定费用及相关费用较高;3)1H23加大市场促销力度,以及1H23原材料成本居高。进入4Q23,受益于M7热度高企,问界品牌交付量快速爬坡,2023年10-12月分别交付1.27/1.88/2.45万辆,4Q23赛力斯旗下新能源汽车销量合计达6.6万辆,环比增长3.5倍。同时,M7上量带动产品结构改善、单车收入提升。4Q23扣非亏损有所扩大,我们预计系新车上市带动销售费用增加、年底奖金计提、减值计提等影响。

   订单充沛支撑销量逐季爬坡,M9交付、规模效应等多因素利好盈利转正。

   截至2024年1月24日,M7/M9公告累计大定数量分别超13万辆/3万辆,我们认为公司在手订单充沛、新增订单饱满,有望支撑1-2Q24交付量继续上行。公司规划M9于1月26日开启"先行者计划"交付、2月26日起开启规模交付,我们认为,M9的交付将带动产品结构进一步大幅改善,毛利率有望快速提升;同时伴随规模效应释放、供应链降本、电池降本等,公司有望逐步实现盈利转正。

   长期看好智选模式,产品矩阵完善助力问界站稳中高端市场。我们认为问界品牌是智选模式的"代表作",华为的智能化能力、品牌及渠道优势深度赋能车企,公司在供应链管理、生产制造方面具备丰富经验,双方形成优势互补,我们预计问界品牌将逐步完成对20万元以上SUV车型的全面覆盖,产品矩阵补全有望助力问界站稳中高端市场。

   盈利预测与估值考虑4Q23交付量增长及年底一次性因素影响,我们上调2023年净利润至-24亿元,前值为-30亿元。我们基本维持2024年盈利预测,首次引入2025年盈利预测47.8亿元。当前股价对应0.8x24EP/S,维持跑赢行业评级及104元目标价,对应1.3x24EP/S,较当前股价有67％的上行空间。

   风险产能不及预期;终端需求不及预期。