科达制造(600499):海外市场空间广阔,建材业务蒸蒸日上-深度报告

投资要点

   陶瓷机械设备龙头,海外建材业务及海外营收占比同步提升

   公司创建于1992年,以陶瓷机械起家,经过30余年的发展,公司逐步完成从单一设备制造商向陶瓷整厂整线工程供应商的转变,现已成为亚洲第一、全球第二大的建筑陶瓷机械装备供应商。公司的主要业务为建材机械、海外建材及锂电材料三大业务板块,产品销往60多个国家和地区。2023H1建材机械及海外建材业务收入占比分别为44.2％、40.2％,2023H1国外营业收入占比提升至61.8％,建材机械及海外建材是公司的主要业务,海外业务重要性逐步提升。

   建材机械:优势主业自我变革,产业链拓展打开新空间

   从国内市场来看,陶瓷机械业务主要为存量市场,"双碳"策略推动下带来陶机升级迭代机会;从国外市场来看,世界瓷砖市场规模稳步增长,全球陶瓷机械行业仍然处于扩容趋势,公司积极贯彻"全球化"的发展战略,2023H1公司海外陶瓷机械订单占比已超60％;从公司角度来看,公司积极通过"装备+配件耗材+服务"的组合实现配件耗材拓展纵向延伸。公司建材机械业务海内外市场空间广阔,且公司主动变革利用产业链优势纵向拓展,有望打开新的增长空间。

   海外建材:把握市场扩容红利,再创增长新高峰

   非洲建材需求持续旺盛,人口红利叠加生产和消费缺口带来市场新机遇,MECS-Acimac预测2022-2026年非洲或将是世界瓷砖消费市场增长最快的地区,复合年增长率达到6.6％。公司的海外建材业务与战略合作伙伴森大集团合资经营(科达:森大=51％:49％),已形成"陶瓷+洁具+玻璃"的业务架构。公司借力合作方森大集团优势资源,在非洲市场市占率逐步提升,2022年市占率约12％。2023H1公司海外建材业务营业收入同比增长25％,公司海外建材业务发展迅速,资金、技术、渠道均具优势,已成为非洲地区领先的建筑陶瓷供应商。

   锂电材料:参股蓝科锂业,锂电业务双线发展

   公司锂电材料业务主要分为石墨负极材料业务及碳酸锂加工业务,其中碳酸锂加工业务是公司在2017年参股盐湖提锂企业蓝科锂业之后开始涉足。2022年蓝科锂业对公司归母净利润贡献34.50亿元,获得分红近30亿元,为公司带来丰厚的现金流。2023年锂电材料虽然面临产品价格波动的周期性压力,但凭借着蓝科锂业的较强的成本优势,蓝科锂业仍具备较强的盈利能力,2023Q1-3蓝科锂业仍为公司归净利润贡献14.08亿元。

   海外建材毛利率保持高位+国外业务占比提升,共同带动公司业绩改善

   公司整体海外业务收入占比由2022年的55.6％提升至2023H1的61.8％,毛利率提升至39.7％;其中海外建材业务收入同比增长25％,业务收入占比提升至40.2％,毛利率为43.6％。公司海外建材业务增长快速,且毛利率保持高位稳定,已成为带动公司业绩改善新的增长点。

   盈利预测与估值

   我们认为公司有望把握住非洲建材市场扩容机会,看好公司海外建材业务的盈利稳定性及规模增长潜力,公司整体业绩能够持续改善。综合考虑公司的业务布局及发展潜力,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为23、26、28亿元,预计2024年EPS为1.31元/股,参考可比公司估值,考虑到公司业绩快速增长的可能性,我们认为公司应当享有估值溢价,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   海外市场竞争加剧;国内建材机械需求下降;汇率波动风险。