桐昆股份(601233):大股东增持彰显信心,看好涤纶长丝供需紧平衡-点评报告

事件:2024年1月12日,桐昆股份发布关于持股5％以上的股东增持公司股份的进展暨增持达1％的提示性公告,公司持股5％以上的股东磊鑫实业自2023年6月9日起12个月内,以自有资金或自筹资金通过上交所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份,合计增持金额不低于人民币2亿元,不超过人民币4亿元。自2023年6月9日至2024年1月12日,磊鑫实业合计增持公司股份2411.50万股,占公司总股本的1.00％,累计增持金额为3.26亿元(不含佣金、过户费等交易费用)。

   投资要点:大股东增持达1％,彰显对公司发展信心自2023年6月9日至2024年1月12日,磊鑫实业合计增持公司股份2411.50万股,占公司总股本的1.0002％,累计增持金额为3.26亿元(不含佣金、过户费等交易费用)。磊鑫实业与陈士良先生、桐昆控股集团、盛隆投资、磊鑫实业构成一致行动关系,为公司一致行动人。本次增持实施后,磊鑫实业对公司持股比例由5.13％增至6.13％,控股股东桐昆控股集团及其一致行动人合计持股比例由38.17％增至39.17％。大股东增持彰显对公司长期发展信心,认可公司长期价值。

   涤纶长丝新增产能放缓,行业供需格局边际改善供给端,涤纶长丝新增产能放缓。据百川盈孚,2023年国内涤纶长丝产能4316万吨,同比+10.75％。根据我们不完全统计,预计2024年,涤纶长丝产能增量约150万吨,其公司增加30万吨、新凤鸣增加40万吨、荣盛石化增加50万吨、东方盛虹增加25万吨。2025年预计新增产能约150万吨,主要来自于公司及新凤鸣。以2023年行业总产能计,预计2024/2025年产能增速分别为3.5％/3.4％。

   此外,据隆众资讯,由于涤纶长丝现金流持续压缩,中小型、品种单一企业陆续退出,2020-2024年预计全国聚酯退出(预退出)项目共计357万吨,其中涤纶长丝退出项目261万吨。

   需求端,国内纺服需求复苏,海外美国去库明显。2023年1-11月,国内涤纶长丝表观消费量达2601万吨,同比+1.3％;国内涤纶长丝出口量累计312万吨,同比+16％;国内纺织服装零售额累计达1.26万亿元,同比+11.5％。需求提升带动长丝库存去化,据Wind,截至2024年1月11日,中国涤纶长丝(POY)周度库存天数16.8天。

   海外方面,截至2023年11月,美国服装及服装面料批发商库存销售比为2.83,同比-0.38。截至2024年1月12日,POY市场价为7475元/吨,价差为1024元/吨。

   向上布局印尼炼化项目,支撑公司中长期成长2023年6月27日,公司发布关于启动泰昆石化(印尼)印尼北加炼化一体化项目的公告,继续向上游扩张。泰昆石化拟投资86.24亿美元建设1600万吨/年炼化产能,实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA(光伏级)37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。据公司公告,项目建成后,该项目可实现年均营业收入104.38亿美元,年均税后利润13.28亿美元。其中,华灿国际持有泰昆石化90％股权,公司持有华灿国际51％股权,待项目落地有望助力公司中长期成长。

   盈利预测和投资评级预计浙石化炼化业务盈利有望逐步修复,预计2023/2024/2025年归母净利润分别为17.10、45.01、63.98亿元,EPS为0.71、1.87、2.65元/股,对应PE为19、7、5倍。公司是国内涤纶长丝龙头,设备后发与成本管理优势显著,维持"买入"评级。

   风险提示行业扩产致竞争格局加剧、项目审批低于预期、新产能建设进度不达预期、终端需求低于预期、原材料价格波动、环保政策变动。