科达制造(600499):锂矿筑底,基建制造"非洲崛起"-跟踪点评
中信证券 2024-01-13发布
风险因素:中国地产行业超预期下行;非洲建材市场竞争加剧;碳酸锂价格超
预期下行;公司技改/新项目建设进度不及预期;原材料价格超预期上行。
盈利预测、估值与评级。公司由建材机械、海外建材、锂电生态三架马车共驱
成长,2023年建材机械业务受国内地产下滑拖累、海外建材需求被全球高息环
境压制、锂电因碳酸锂相对过剩而利润下行,我们预期公司2023年全年业绩较
2022年有所承压。展望2024年,公司国内建材机械业务有望企稳,海外建材
或受益于美联储降息周期、全球能源格局重塑和一-带一路大建设,碳酸锂进--
步下行幅度有限或迎反转,三大业务均处于见底向.上阶段,公司有望迎来新周
期的起点。维持公司2023-2025年净利润预测为27.7亿/26.3亿/27.1亿元。估
值方面:1)机械业务:公司为建陶机械龙头,全产业链布局,业绩触底反转可
期。考虑公司该业务2023-2025业绩CAGR预测超15%,给予--定安全边际,
予以其2024年0.7PEG,即2024年10xPE,对应估值约为50亿元。2)海
外建材业务:公司为非洲瓷砖龙头,享受非洲十亿人口城镇化红利,行业空间
可观,业绩增长动能较强。考虑到公司该业务2023-2025业绩CAGR预测超
20%,考虑到非洲业务的成长性,予以PEG=1,即2024年20xPE,对应估
值约为140亿元。3)锂盐投资:根据Wind-致预期,可比公司天齐锂业、赣
锋锂业、盐湖股份2023E平均PE估值为8x,考虑到一-定安全边际,予以公司
锂盐投资2024年10xPE,对应估值约为100亿元。 通过分部估值,我们认为
公司合理市值为290亿元(机械业务50亿元+非洲建材140亿元+蓝科锂业股
权100亿元),对应目标价15元,我们认为市场或低估海外建材业务的成长性,
维持"买入"评级。