中集集团(000039):海工复苏,影响几何?-系列深度一

周期位置:复苏道中,海工钻井平台行业长夜将尽。受益于海上油气开发投资复苏,全球海工钻井平台正处于修复通道。根据Rystad报告,当前全球钻井平台日费及利用率较疫情前显著改善,已经接近2014年水平。平均租期和合同授予期显著拉长,进一步反映需求高景气和强持续性。全球钻井平台租赁与建造商正在走出盈利低谷,国内龙头中集集团也正迎来自身海工板块修复的新一轮周期。

   持续性:长周期需求+优良的供给,本轮海工复苏的持续性或超预期。

   海洋油气受益于储量丰富、成本低廉等因素,产业周期向上持续性强。

   更重要的是,据Transocean披露,长周期下行使全球钻机供给较历史高点已收缩55％,钻机库存已位于历史最低位,供给去化充分。叠加造船行业周期上行,全球船厂产能紧张,新建平台交付周期拉长。因此未来3-5年内钻井供需紧张有望持续,日费已经达到快速上涨的临界。

   建造与运营双轮驱动,中集海工板块业绩修复路径清晰。海工建造方面,中集近年订单饱满,与海油工程等优质同行的差距不断缩小。资产管理方面,根据公司三季报,年内公司钻井平台资产已获新租约,未来随老租约新签+剩余4台半潜式平台陆续出租,资产管理业务的利润弹性优。对比中海油服,公司钻井平台海外出租比例高,业绩弹性更大。

   盈利预测与投资建议。海工资产占总净资产比例高,盈利能力修复带动整体PB估值修复。我们预计公司23-25年归母净利润达6.5/22.5/30.6亿元,每股净资产达8.9/9.3/9.9元。参考可比公司估值和公司历史估值中枢,给予公司A股2024年PB估值1.1x,对应A股合理价值10.2元/股;考虑AH股溢价因素,对应H股合理价值6.1港币/股,予"买入"评级。

   风险提示。宏观经济及地缘政治风险,油价波动风险,钢价波动风险。