恒林股份(603661):全产业链布局、多团队配合,高斜率成长-跨境电商专题

写在前面:从代运营到自主团队,从单品类到全品类,自主品牌出海大潮中公司不断试错、坚定投入、持续创新,跨境电商规模快速爆发、成为第二成长曲线。1)团队激励充分,管理机制完善;2)供应链完善,越南布局工厂、美国布局仓库,成本优势显著;3)亚马逊基本盘稳固、TIKTOK高速增长贡献增量,全品类＆全价格带全方位覆盖终端需求。目前公司市占率仍处低位,伴随产品精耕、份额增长,跨境电商高增有望延续。

   行业:海外电商崛起,中国企业稳抓出海机遇。根据Emarketer,2014-2021年全球电商销售额从1.16万亿美元增长至5.08万亿美元(CAGR达23.5％),2023-2027年美国电商渗透率有望从15.6％升至20.6％,市场规模将达1.72万亿美元(5年CAGR为10.6％)。中国企业稳抓机遇,积极布局跨境电商。2017-2022年我国跨境出口电商规模从2.2增至6.6万亿元(CAGR为25.1％),2025年有望达10.4万亿元(2022-2025年CAGR为16.4％)。

   家居为重要细分赛道,平台格局重塑创造机遇。2022年中国跨境出口B2B/B2C电商中家居类目占比分别为13.0％、17.4％。目前全球家居消费线上渗透率仅为17.7％,未来受益于消费人群代际变化、信息化发展,家居跨境电商增长具备较强动能。此外,核心参与者凭借制造、规模、资金等优势,更易抢占份额、成为核心大卖。从平台格局来看,伴随海外流量成本提升,电商平台去中心化高速发展,TIKTOK、TEMU等新平台入局有望重塑竞争格局,为新兴玩家来带来高速发展机遇。

   集团深度赋能,成本管控优异、前端销售领先。2018-2022年恒林股份跨境电商规模从0.02亿元增至10.04亿元,表现优异主要系集团深度赋能团队、高激励绑定人才(与子公司管理团队共同持股、利益共享),并凭借全产业链布局,通过高性价比产品抢占市场份额。目前公司已深度融入跨境电商发展新趋势,1)布局海外生产基地(规避关税)、美国本土仓储(减免仓储物流成本、增强售后服务),成本优势持续凸显;2)加速多品牌、多平台、多品类布局,为未来高增打造坚实基础。

   盈利预测:预计2023-2025年归母净利润将分别为4.39、5.42、6.47亿元(同比分别+24.5％、23.3％、19.4％),对应PE为14.1X、11.4X、9.6X,选取同为轻工出口细分赛道龙头的永艺股份、匠心家居、乐歌股份作为可比公司,2024年可比公司平均估值为12.2X,维持"买入"评级。

   风险提示:跨境电商开拓不及预期、海外宏观经济不及预期、商誉减值风险。