东材科技(601208):电子材料小巨人扬帆起航-公司深度研究

核心观点:

   由绝缘材料龙头企业迈向新能源材料、光学膜、电子材料领军企业。

   公司以绝缘材料起家,拓展至光学膜材料、电子材料、新能源材料等赛道,市场空间广阔。截止23.06,公司拥有光学膜产能10.54万吨,电子树脂产能7.6万吨,新能源材料产能6.35万吨,电工绝缘材料4.94万吨,环保阻燃材料3.7万吨。

   光学基膜:应用场景广、壁垒高,公司引领国产化。光学膜主要用于面板显示领域、触摸屏、MLCC等领域,消费升级、大屏化、面板国产化支撑膜需求。公司的主导产品为光学级聚酯基膜,技术壁垒高,海外巨头寡头垄断。公司突破核心关键技术,基膜产能持续释放,引领国产化替代进程,短期则有望受益于面板景气回暖。

   电子材料:高频高速、轻薄化拉动特种电子树脂需求。电子树脂是覆铜板核心主材,基于Prismar预测数据,我们预计2026年全球/国内电子树脂产值分别达到60.94/32.77亿美元。电子树脂具备技术、客户认证壁垒,美日韩厂商稳居世界前列,国产替代空间足。通讯技术发展、电路集成度推动PCB向高频高速、轻薄化趋势发展,公司自主研发出碳氢树脂、马来酰亚胺树脂、活性酯树脂等特种电子树脂材料,在建产能陆续释放。

   多赛道加码布局,平台型新材料企业可期。新能源材料业务主要受益于特高压、光伏、新能源汽车蓬勃发展;全球环保阻燃材料产值稳增,公司拓展产品矩阵;加码布局质子膜、PVB膜、PP铜箔、光刻胶等领域,助力打造新增长曲线,平台型新材料企业可期。

   盈利预测及投资建议。预计23-25年东材科技业绩分别为0.49、0.68、0.98元/股。参考可比公司估值,我们认为适合给予公司24年20倍的PE估值,对应合理价值13.67元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。原材料价格波动风险;产能建设不及预期风险;客户开拓不及预期风险;竞争格局加剧风险。