华发股份(600325):地方国资龙头房企,规模稳步提升-首次覆盖

公司经过多年的精耕细作,实现从地方到全国化布局发展,持续深耕于基本面较好的城市主体,在行业逆境中实现持续增长,体现出了公司管理层优秀的管理决策能力,同时公司控股股东实力较强持续给与公司多维度的支持,公司财务健康,杠杆水平控制有度,建议积极关注。

   投资要点:珠海国资龙头房企,经营管理稳健扎实。公司于1992年成立,2012年起,公司实行"扎根珠海,走向全国"战略,开启全国布局,2022年公司进入全国前20强房企。公司控股股东华发集团连续八年跻身"中国企业500强",具有较强实力并持续支持公司发展,历史上多次增持公司股份、参与公司定增等。公司管理层稳定,通过股权激励将公司利益与中高层管理人员绑定,带动管理层积极性和主动性。经营:稳中有进,持续突破。业务,公司在深耕房地产开发主业的同时,积极布局多元化业务,目前已经形成了以住宅为主业,商业运营、物业管理和上下游产业链为支撑的"1+3"多元化业务发展格局。销售,公司2014-2022年销售金额复合增速达到39％,在同行业主要上市公司中排名居前,整体实现了快速扩张,2021年、2022年、2023年H1公司合同销售金额分别为1,218.9、1,202.4和769.3亿元,同比分别变动+1.2％、-1.4％和+55.8％,显著优于百强平均水平。区域,聚焦核心城市,持续保持并发挥华东区域的压舱石效应,持续稳固珠海区域龙头地位,公司"4+1"全国区域战略布局持续深化。新增土储聚焦于基本面稳健的核心城市,未来去化更具保障。投资,以销定投,保持稳健的拿地力度,2022年和2023年(截至12月17日)公司拿地强度分别为39.7％和33.1％。与今年同业销 售规模居前的主要房企比,公司2023年1-11月拿地强度居于中等偏上水平。土储,土储充足,聚焦基本面较好的城市,截至2022年末公司待开发土地建面有386.38万平,在建面积1,385.06万平,合计1,771.44万平,2022年末待开发土地建面与当年销售面积相当。2022年末公司待开发规划建面和在建建面的前十大城市占比合计达到69.4％,前15大城市占比达到82.4％,通过分析比较公司土储布局的主要城市的2014-2022年人均GDP以及常住人口的 增速情况来看,除个别城市人均GDP有所下降外,大部分城市均保持人口净流入以及人均GDP增长的态势,整体基本面较好,为公司未来土储去化奠定较好的基础。

   财务:财务健康,杠杆水平控制有度。公司业绩表现稳健,已售未结算收入对营收保障倍数较高。2014-2022年公司营业收入CAGR达30.34％,归母净利润CAGR达18.87％,2023年前三季度公司实现营业总收入472.5亿元,同比增长40.24％,归母净利润22.01亿元,同比增长1.14％。三道红线转绿后持续保持在较低杠杆水平。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为724、793、853亿元,归母净利润分别为27.8、29.0、35.2亿元,当前股价(截止2023年12月20日)对应PE分别为7.1、6.8、5.6倍,首次覆盖并给与"增持"评级。

   风险因素:房地产行业政策宽松不及预期、行业信用风险持续超预期扩散、结算收入不及预期、公司销售增长不及预期、公司毛利率表现不及预期等