瑞丰新材(300910):11月出口环比小幅增加,润滑油价格平稳运行

事件描述中国11月润滑油添加剂出口环比小幅增加。

   事件点评11月中国润滑油添加剂出口环比增加,符合市场预期。根据海关数据,中国2023年11月润滑油添加剂出口1.62万吨,环比+2.4％,出口均价为21569元/吨,环比-4.2％。2023年1-11月累计出口19.39万吨,同比+6.55％,出口均价为22870元/吨,同比+3.72％。11月润滑油添加剂进口1.71万吨,环比+19.32％,进口均价为29992元/吨,环比-1.69％。2023年1-11月累计进口18.38万吨,同比-23.28％,进口均价为30058元/吨,同比+13.06％。中国润滑油添加剂出口整体呈现量价齐升的态势。

   原油震荡成本压力仍存,润滑油市场平稳运行。根据Wind,23年11月,Brent期货结算均价为81.9美金/桶,环比-7.71％,近期红海船只事件,扰乱海上航线贸易,市场对红海危机的担忧支撑原油价格,20日Brent原油收79.7美元/桶,尽管油价震荡波动,成本压力仍存,润滑油市场平稳运行。根据百川,润滑油厂家多以销定产,产销基本能达平衡,预计12月份润滑油价格持稳运行。

   润滑油添加剂主要出口国家环比下降。根据海关总署数据显示,11月我国润滑油添加剂出口前四大国家分别为新加坡、俄罗斯、阿联酋和韩国,出口量分别为3980.22、3114.22、3068.13、1481.56吨,环比分别-4.35％、+20.27％、-18.25％、-25.13％。

   投资建议由于公司是国内润滑油添加剂的头部企业,具备API认证、规模化、成本领先等多项突出能力,且全球市场需求约420万吨,公司渗透率仍低于5％,相比于海外四大仍具有极强的性价比优势。预计公司23-25年归母净利分别为6.28/7.61/8.77亿元,对应公司12月21日市值148亿元,2023-2025年PE分别为23.619.416.9倍,维持"买入-B"评级。

   风险提示原材料涨价风险:由于润滑油添加剂的主要原料构成为基础油、异辛醇、五硫化二磷、硫化异丁烯、α-烯烃等,这些材料主要为石化下游产品,与原油价格由较高的正相关性,若出现短期内原油快速的上涨,则容易造成相关原材料价格的大幅增长,对产品盈利造成冲击。

   海外市场政策风险:由于不同地区对于润滑油添加剂的进出口关税有一定差异,若海外对中国出口润滑油添加剂产品关税上调,则会造成该行业的外部需求的一定下滑。

   竞争加剧风险:目前海外AddiTech公司于2022年底将其润滑油添加剂产能由2万吨提升至4万吨,将会对该区域的相关进口需求带来一定的影响。