桐昆股份(601233):长丝迎反转,炼化再启航-公司深度报告

长丝龙头弹性可期,布局炼化项目打开远期成长空间,维持"买入"评级公司为涤纶长丝行业龙头,现有产能1260万吨/年,未来伴随长丝行业供需格局稳步向好,公司或将充分享受业绩弹性。同时,通过控股泰昆石化,投资建设印尼炼化项目,公司也有望为自身远期成长打开广阔空间。我们下调2023-2024年并新增2025年公司盈利预测,预计归母净利润分别为15.78(-78.86)、36.60(-72.43)、56.59亿元,EPS分别为0.65(-3.28)、1.52(-3.00)、2.35元,当前股价对应PE分别为22.1、9.5、6.2倍,维持"买入"评级。

   涤纶长丝:供需格局向好,盈利有望逐步修复据各公司公告及百川盈孚数据,我们预计2023年国内涤纶长丝行业新增产能515万吨,其中2023H1与2023H2分别新增产能355万吨、160万吨。同时,根据CCF预测,2023年国内涤纶长丝中小厂商或将出清产能94万吨,因此预计2023年国内涤纶长丝行业净增加产能421万吨。然而2024年起,国内涤纶长丝产能增速或将明显放缓,我们保守预计2024年国内涤纶长丝新增产能仅为90万吨。同时若考虑到在建项目的投产不确定性与落后产能进一步出清等情况,则2024年涤纶长丝行业净增产能可能更少。我们认为当前涤纶长丝行业投产高峰将过,供给端前景已经较为明确,后续供给格局或将逐步优化。未来伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善,涤纶长丝行业或开启长周期向上拐点,产品盈利水平也有望持续修复。

   炼化业务:控股泰昆石化印尼炼化项目,有望为远期成长打开广阔空间公司为泰昆石化控股股东,拟以其为主体投资建设印尼北加炼化一体化项目。根据公司公告,该项目含增值税筹资额(报批总投资)合计86.24亿美元,建设期4年,项目规模为1600万吨/年炼油,对二甲苯(PX)520万吨/年,乙烯80万吨/年,主要产品包括成品油、对二甲苯、醋酸、苯、硫磺、丙烷、正丁烷、聚乙烯FDPE、EVA(光伏级)、聚丙烯等,产品规划销售去向为中国、印尼及东盟。投资印尼炼化项目为公司延伸产业链、推动产业多元化的重要举措,未来有望为公司自身远期成长打开广阔空间。

   风险提示:下游需求不及预期、产能投放进程不及预期、原油价格大幅波动等。