桐昆股份(601233):长丝景气度上行,公司业绩持续改善-公司事件点评报告

事件桐昆股份发布2023年三季报:公司前三季度实现营业收入617.42亿元,同比增加30.84％;归母净利润9.04亿元,同比下降53.23％。Q3单季度实现营业收入248.45亿元,同比增加43.30％,环比增加18.40％;归母净利润7.98亿元,同比扭亏,环比增加34.12％。

   投资要点

   长丝景气度恢复,主营业务量价齐升三季度公司收入和利润同比和环比都有改善,主要原因是长丝景气度恢复,主营产品量价齐升。根据WIND,2023Q3江浙地区涤纶长丝开工率达到85.51％,环比增加3.34pct,同比增加16.12pct。截至9月底,中国POY/FDY/DTY库存天数分别为9.5/15.8/21.9天,较6月底环比下降2.1/1.8/2.2天,同比下降18/13/14天。高开工率背景下库存持续去化,涤纶长丝需求强劲复苏。公司2023Q3单季度长丝产销双增,其中POY/FDY/DTY销量分别为221/38/26万吨,环比增加25/6/1万吨,环比增速13％/17％/5％;不含税售价分别为6961/7793/8457元/吨,环比上涨179/175/142元,环比增幅3％/2％/2％。

   三季度盈利能力改善,费用管控良好公司2023Q3销售净利率3.23％,环比增加0.39pct,同比增加5.32pct;销售、管理、研发、财务费用率分别为0.13％、1.43％、2.14％、1.11％,总费用率4.81％(环比减少0.05pct,同比减少0.71pct),规模效应叠加价差改善带来公司盈利能力改善,同时公司费用管控良好,三季度总费用率有所下降。2023Q3公司投资收益4.26亿元,环比增加122.83％,主要来自于所持有浙石化20％权益,下游需求恢复带来炼化盈利增加助力浙石化业绩持续增长。

   海外炼厂项目稳步推进,打造公司第二成长曲线今年6月,公司联手新凤鸣启动印尼北加炼化一体化项目。项目预计实现1600万吨/年炼油,实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA(光伏级)37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。公司通过该项目进一步拉长补强优化产业链布局,确保原料供应稳定,提高企业抗风险能力,同时也有望助力公司盈利再上新台阶。

   盈利预测公司主业景气度提升,同时布局上游炼化产能。预测公司2023-2025年收入分别为797.5、832.7、868.5亿元,EPS分别为0.54、0.98、1.69元,当前股价对应PE分别为24.9、13.7、7.9倍,首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险。