金种子酒(600199):秉承馥香,润启华章-深度研究

金种子酒是安徽名酒,历史上曾经历两起两落。10年柔和单品销量过亿,但后续错过升级收入下滑。22年2月,华润通过协议转让持有金种子集团49％的股权,在股份、管理、销售、生产、产品、渠道等方面推行了全方面的变革,企业焕然一新。展望未来,公司有望在持续升级的徽酒市场奋起直追。预计23-25年白酒收入分别实现10.1亿、15.4亿、21.4亿,同比+47％、+53％、+39％,预计23年扭亏为盈,24-25年实现归母净利润1.6亿、3.6亿,同比大增、+134％,对应25年38XPE,首次覆盖,暂不给予目标价。

   安徽名酒,历经两起两落。金种子酒地处阜阳,坐落于"黄淮名酒带",酿酒文化最早可回溯至商周时期。金种子老厂区拥有的七口古窖池始于1507年,被誉为"中原第一窖"。公司1998年于上交所上市,05年起聚焦白酒主业,2010年战略大单品柔和种子单瓶销量过亿,2012年公司白酒主营业务突破20亿元,位列徽酒四杰。但后续错过了安徽市场的消费升级机遇,收入下滑盈利承压。

   润启华章,全方面变革企业焕然一新。22年2月,华润通过协议转让方式持有金种子集团49％的股权,为公司发展注入新的动能,多位华润啤酒核心骨干进入公司担任管理层,总经理何秀侠拥有丰富的一线销售经验,执行力强,推动公司全方面变革加速。面临品牌不聚焦、产品冗余、价费体系混乱等多项问题,公司提出了打赢七场必胜之战,并在股份、管理、生产、销售多方面推行变革。1)股份变革:强化流程,松绑一线,启动全员绩效。

   2)管理变革:积极引入数字化系统,打通全链条。3)销售变革:销售扁平化,市场化,团队三三制。4)生产变革:精益生产+精优采购,效率与质量齐升。5)产品焕新:推出头号种子,馥合香迭代升级。6)产品线再梳理:聚焦主线,做强"3+3"。7)渠道开拓:省内外积极扩张经销商与终端,啤白融合加速铺市。

   安徽市场大有可为,期待公司奋起直追。安徽是我国白酒产销大省,白酒容量350亿+,且经济发展稳健向好,驱动价格持续升级。对比迎驾,我们认为金种子在品牌历史认知仍有较强印记,虽然错失几轮升级,但在企业改革、产品焕新、渠道精耕下,仍有机会奋起直追。

   发展建议:提升酒质,顺应产品周期,重视基地市场。我们认为,公司未来发展可重视以下3点:1)提升酒质,降低成本。优质的原酒是竞争的基础,打造出更具性价比的产品,可以在与竞品的竞争中抢占品质先机。2)要顺应产品生命周期规律,给予产品培育的时间,重视价格管控。3)深化阜阳基地市场建设。

   投资建议:持续关注公司改革进展,期待产品放量。预计23-25年,白酒收入分别实现10.1亿、15.4亿、21.4亿,同比+47％、+53％、+39％,预计公司23年扭亏为盈,24-25年实现归母净利润1.6亿、3.6亿,同比大增、+134％,对应25年38XPE。我们认为华润入主后,公司内部改革理顺,产品梳理清晰,销售团队士气十足,期待公司可以在经济活跃的安徽市场,扎根中档,升级次高端,首次覆盖,暂不给予目标价。

   风险提示:新品推广不及预期,安徽市场竞争加剧,销售改革不及预期等