精锻科技(300258):精密锻造小巨人,差速器齿轮单项冠军-公司动态研究报告

深耕精密锻造三十载,差速器锥型齿全球第二、全国第一

   深耕精密锻造三十载,拥抱电动汽车新时代。精锻科技成立于1992年,专注于汽车精密锻造齿轮及其他精密锻件的研发、生产与销售,主要产品为汽车差速器锥齿轮、差速器总成、汽车变速器结合齿及其他产品(异形件、轴类件、盘类件、VVT等)。精锻科技作为行业领先的精锻齿轮供应商,积极拓展新能源电动车领域和轻量化领域的新客户新产品,2020-2022年公司实现营收分别为12.0/14.2/18.1亿元,YoY分别为-2.1％/18.3％/27.0％。从产品应用行业来看,新能源汽车对齿轮强度和精度要求更高,公司电动乘用车业务营收增速较快,2020-2022年营收分别为0.4/1.5/3.7亿元,YoY为-11.2％/248.9％/147.8％,分别占营收比重为3.6％/10.5％/20.6％。2023年公司预计新能源业务占比能达到30％,目标在2025年新能源业务占比突破50％。

   公司差速器产品由单件到总成,单车配套价值量翻番,加速公司业绩增长。根据央视新闻报道,公司差速器锥型齿产品国内市占率超30％,排名国内第一,全球第二。目前整车制造企业逐步由传统的垂直一体化的生产模式向以整车设计、开发、生产为核心的专业化模式转变,采购时更加倾向于直接采购总成化产品。据公司公告,差速器半轴齿轮、行星齿轮平均单价20-30元,两驱乘用车需要1套差速器即2个半轴齿轮和2个行星齿轮,单车ASP为80-130元。差速器总成主要包括半轴齿轮、行星齿轮、壳体、行星齿轮轴、调整垫片等零部件构成,总成产品单车ASP为190-300元,是传统锥齿轮价值2倍以上。公司积极优化产品结构,2020-2022年差速器总成产品收入为0.57/1.59/2.95亿元,分别占营收比重为4.7％/11.2％/16.3％,我们预计,2023-2025年公司差速器总成收入为5.13/7.76/11.05亿元,占营收比重将达到23.1％/28.8％/33.8％,带动公司营收进一步增长。

   盈利预测

   我们预测2023-2025年公司收入分别为22.2/27.0/32.7亿元,YoY分别为22.8％/21.5％/21.0％;归母净利分别为2.7/3.2/4.1亿元,YoY分别为8.6％/20.8％/26.2％;当前股价对应PE分别为26.1/21.6/17.1倍,考虑到公司全面拥抱电动化,差速器总成在手订单充沛,我们给与"买入"投资评级。

   风险提示

   (1)下游行业景气度不及预期风险;(2)公司投产进度不及预期风险;(3)核心大客户出货量不及预期风险;(4)募投项目收益不及预期风险