赛力斯(601127):智选合作不受影响,车型周期稳健-重大事项点评

2023年11月27日,赛力斯集团官方微信公众号针对华为车BU战略调整发布情况声明,我们认为华为车BU战略调整并非智选的利空因素,一个有资本加持、加速迭代的华为智能汽车业务单元将更有利于华为智选合作方的发展,公司与华为此前签订长期战略合作协议,是率先开启合作的智选主机厂,问界M7、M9组成的车型周期正在上行期。维持目标价96元,维持"买入"评级。

   2023年11月27日,赛力斯集团官方微信公众号发布针对华为车BU战略调整发布情况声明,对此我们点评如下:赛力斯情况声明:车BU战略调整不影响华为与赛力斯合作关系。根据赛力斯官方微信公众号发布的情况声明:(1)赛力斯和华为车BU在智能驾驶、智能座舱等产品与解决方案深度合作,根据双方签订的长期战略合作协议相关规定(详见我们《赛力斯(601127.SH)重大事项点评—签署深化联合业务协议,与华为合作继续加深》(2023-02-27)),车BU本次战略调整,不影响双方长期的战略合作伙伴关系;(2)目前赛力斯已收到关于共同投资目标公司,共同参与打造电动化、智能化开放平台的邀请,公司正积极论证参与投资与合作的相关事宜。

   我们判断智选业务不受此次车BU战略调整影响。根据长安汽车公告,长安汽车与华为签署了《投资合作备忘录》,华为拟设立一家从事汽车智能系统及部件解决方案研发、设计、生产、销售和服务的公司(简称目标公司),本次注入目标公司的相关业务系智能驾驶、智能座舱等解决方案,及AR-HUD、智能车灯等零部件业务(隶属车BU)。我们认为,智选车业务(隶属消费者BG)将不受实质性影响,赛力斯等智选车企仍将享受华为渠道、宣发资源的深度赋能(例如问界M7大五座销量超预期),并不能将长安与华为的合作视为智选模式的利空因素,一个有资本加持、加速迭代的华为智能汽车业务单元将更有利于华为智选合作方的发展。

   智选稀缺性、车型周期驱动行情,前者料已有所反映。复盘过去一年赛力斯的行情,智选稀缺性、车型周期是核心驱动因素,而在江淮、北汽、奇瑞陆续加入智选合作后,我们判断关于稀缺性(包括智能化解决方案、C端赋能)对估值的影响已有所反应,建议投资人关注公司本身的车型周期。当前,问界M7稳定爬产,我们预计11月份交付量有望达到1.7万台,根据公司官方微信公众号,全新平台首款期间车型M9(预售价50-60万台)累计大定超过3万台,我们预计稳态月销6～7千台。

   风险因素:公司与华为合作关系松动;公司车型出现质量问题;公司新车型上市进度不及预期;公司各车型销售不及预期;行业价格战加剧超预期。

   投资建议:我们认为华为车BU战略调整并非智选的利空因素,一个有资本加持、加速迭代的华为智能汽车业务单元将更有利于华为智选合作方的发展,公司与华为此前签订长期战略合作协议,是率先开启合作的智选主机厂,问界M7、M9组成的车型周期正在上行期。我们维持2023-2025销量预测10万/33万/44万辆,维持2023/2024/2025年收入预测至342亿/1067亿/1304亿元,其中问界品牌收入预测为237亿/997亿/1244亿元,维持归母净利润预测-35.3亿/-12.6亿/13.1亿元。估值层面,参考理想、小鹏2024EPS分别为2.0x/1.9x(Wind一致预期),我们给予问界品牌2024年PS估值1.8x。考虑到公司问界品牌在子公司赛力斯汽车(原名金康赛力斯)体内,公司目前对子公司的持股比例为81％,因此,我们测算公司2024年合理市值折合1454亿元(997亿元*1.8倍*81％),维持目标价96元,维持"买入"评级。