锡业股份(000960):Q3业绩符合预期,锡价上行助力业绩增长

事件:公司发布2023年三季报。2023前三季度实现营收336.6亿元,同比-20.2％;归母净利润11.0亿元,同比-18.6％;扣非归母净利润9.9亿元,同比-18.6％。分季度看,23Q3公司实现营收108.3亿元,同比-4.4％,环比-7.6％;归母净利润4.1亿元,同比+333.1％,环比-2.9％;扣非归母净利润3.96亿元,同比+282.5％,环比+17.9％。

   三季度减产检修影响锡锭产量,价格上涨助力利润释放

   1)量:2023年前三季度公司生产有色金属26.48万吨,同比+1.4％,其中锡锭5.9万吨,同比+5.4％;铜9.97万吨,同比-1.7％;锌10.37万吨,同比+2.0％。分季度看,2023年7月份公司对锡冶炼厂进行停产检修,23Q3生产有色金属8.95万吨,环比-5.7％。其中,锡锭1.66万吨,环比-23.2％;铜产量3.46万吨,环比-7.7％;锌产量3.79万吨,环比+8.6％。

   2)价:Q3锡锭长江现货均价22.36万元/吨,同比+15.4％,环比+8.2％;阴极铜均价6.92万元/吨,同比+13.0％,环比+2.4％;锌锭均价2.09万元/吨,同比-14.2％,环比+0.6％。

   3)利:2023年前三季度实现毛利27.8亿元,同比-38.2％;实现毛利率8.3％,同比-2.42pct。分季度看,23Q3实现毛利10.5亿元,同比+93.8％,环比+19.8％;实现毛利率9.7％,同比+4.93pct,环比+2.22pct。

   预计佤邦停产影响将于12月开始显现,锡价预期仍偏强。8月佤邦矿山停产后,因选厂复产和10、11月国内锡矿进口尚未有明显影响,我们预计12月份开始锡矿紧张的局面将再次凸显,进一步向下传导影响精锡供给,需求端触底,后市终端消费有望修复,中短期锡价支撑偏强。长期看,受AI和光伏新消费驱动,叠加智能化发展趋势,锡需求有望维持增长,看好锡未来供需格局。

   盈利预测与投资建议:我们维持此前业绩预测和估值,预计公司2023-2025年归母净利润为17.2/18.2/21.0亿元,对应EPS为1.0/1.1/1.3元/股。公司为国内锡业龙头,将长期受益于锡景气度,给予公司2023年20X估值,对应目标价格20.90元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,安全环保风险