锡业股份(000960):下游需求有望改善,锡铟龙头静待启航-深度研究

公司以锡为主,是锡、铟双龙头企业。公司以锡为主,拥有有色金属全产业链,发展至今形成了锡、铜、锌、铟、锡材、锡化工及其他有色金属深加工纵向一体化的产业格局,拥有锡行业内丰富的资源、最完整的产业链以及齐全的门类,为我国最大的锡生产加工基地。公司拥有的锡、铟资源储量均位居全球第一,成就了公司锡、铟双龙头产业地位。

   锡供给集中度高,产量增长困难。全球锡资源储量集中度高且呈逐步下降趋势,截至2022年末,全球锡资源储量约460万吨。其中印度尼西亚锡矿储量全球第一,锡矿储量达80万吨,占全球储量约17.3％,其次中国储量72万吨,占比约15.6％。随后有缅甸、澳大利亚、俄罗斯、巴西、玻利维亚和秘鲁等国,前八位占全球锡资源储量90％以上,集中度较高。近年来,全球锡矿年产量维持在30万金属吨左右,由于现存矿山品味下降、开采难度增加等因素影响,锡矿产量增长困难。

   传统需求领域有望复苏。以消费电子为代表的传统需求领域有望复苏,其中,智能手机市场有望迎来拐点,平板电脑出货量环比恢复正增长,2023年全球PC出货量实现逐季度增长。此外,房地产行业整体逐步向好,锡化工需求有望趋稳。

   光伏焊带、汽车智能化为锡的应用带来快速增长空间。随着全球光伏装机量的快速增加,预计2023年光伏焊带可拉动锡需求2.06万吨,2025年可拉动锡需求3.00万吨。新能源汽车智能化程度明显高于传统燃油车,对于电子元器件的使用量也高于传统燃油车,单车耗锡量大幅增加。随着新能源汽车渗透率的不断提升,我们预计2023-2025年新能源汽车可拉动锡需求0.91万吨、1.12万吨和1.47万吨。

   投资建议:随着宏观经济的不断恢复,锡下游的景气度会随之回升,传统需求领域有望逐步恢复,叠加光伏、新能源汽车快速发展对需求的拉动,锡价中枢有望持续提升。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为14.79亿元、20.82亿元、27.16亿元,对应EPS分别为0.90元、1.27元、1.65元,对应现价PE15.57倍、11.06倍和8.48倍。鉴于公司为锡金属全产业链龙头企业,规模优势明显,未来将充分受益于下游消费电子等行业复苏及光伏、新能源汽车对锡需求的拉动效应,我们给予公司2023年15-20倍的PE,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:宏观经济恢复不及预期,下游需求复苏不及预期,锡价大幅下跌。