源飞宠物(001222):强化自主品牌建设,关注海外需求改善-23Q3季报点评

事件:公司公告2023三季报业绩。2023前三季度,公司实现营收7.31亿元,同比-6.71％,归母净利润1.04亿元,同比-24.56％,扣非归母1.02亿元,同比增长-21.58％。2023Q3单季度,公司收入3.01亿元,同比增长27.51％,环比Q2增长23.90％。归母净利润3848.32万元,同比+6.52％,扣非归母3741.09万元,同比+27.23％。

   强化自有品牌建设,期待海外市场修复。公司持续推动自有品牌建设,当前旗下有聚焦猫产品的"匹卡噗"、专注功能性训犬产品的"库飞康飞"等自有品牌。公司加大产品研发强度、拓宽销售渠道,预计2023Q1-Q3境内销售增长势头良好。受美国、欧洲等主要海外市场经济下行、消费低迷影响,预计海外业务受到一定影响,随着海外客户去库完成,明年境外市场有望逐渐恢复。

   盈利能力短期承压,营销费用投入增加。23前三季度公司毛利率/净利率22.40％/16.16％,同比-1.72/3.12pcts。Q3单季度毛利率/净利率为22.77％/14.39％,同比2022年+2.69/-2.57pcts,环比Q2单季度+1.87/-7.06pcts。高毛利的牵引用具产品收入下降,低毛利咬胶产品收入占比增加导致短期内公司盈利能力承压。费用率方面,销售/管理/研发/财务费率分别2.33％/3.46/％/1.95％/-3.91％,同比变动0.87pcts/0.20pcts/-0.17pcts/0.49pcts。公司加强营销投入,销售费用率提升幅度较大;汇率波动产生收益比去年同期减少导致财务费用率同比增加。

   新产能即将释放,公司筹划供应链整合。公司温州在建募投项目约7万方的厂房预计明年初可以投入使用,投产后正常运行可增加2,500万条牵引用具和3,000吨宠物食品生产。公司柬埔寨宠物食品生产基地今年基本处于满产状态,计划进行新厂房扩建。同时公司计划向原料端延伸,筹备新海外生产基地,以整合供应链,推动降本增效。

   投资建议:国内市场占比扩大,自主品牌逐步放量,明年美国市场有望修复。预计公司23-25年EPS为0.76/0.87/1.02元,对应PE为20/17/15倍,维持"增持"评级。

   风险提示:汇率超预期波动;海外市场恢复不及预期;品牌推广不及预期。