潍柴动力(000338):天然气重卡发动机驱动业绩高增长,盈利能力持续向上-2023年三季报点评

事件描述

   潍柴动力发布2023年三季报,2023年前三季度实现收入1603.8亿元,同比+22.9％;归母净利润65.0亿元,同比+96.3％;扣非归母净利润56.4亿元,同比+172.6％;其中,2023Q3实现收入542.5亿元,同比+24.0％,环比+2.9％;归母净利润26.0亿元,同比+181.2％,环比+27.4％;扣非归母净利润20.3亿元,同比+344.1％,环比+8.6％。

   事件评论

   重卡行业销量持续高景气,天然气重卡发动机驱动公司业绩高增长,各项业务市占率持续提升。2023Q3重卡行业销量21.8万辆,同比增长52.4％,行业季度综合销量依旧强劲,出口和天然气重卡方面均维持高水平。2023年Q3重卡出口销量8.0万辆,同比增长53.9％。在低气价驱动下,天然气重卡的高销量增速贡献核心增量,2023年Q3天然气重卡行业零售销量5.2万辆,同环比分别增长618.3％和73.8％。公司在天然气重卡发动机内部份额保持较高水平,市占率维持在65％,Q3业绩受益于细分板块的爆发。上牌来看,公司2023Q3发动机市占率34.1％,同比提升10.1pct。

   规模效应、产品结构升级带来盈利能力大幅提升,凯傲盈利持续恢复。2023Q3公司毛利率为21.8,同比提升6.5pct,环比提升1.6pct。费用率方面,公司2023Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2％、4.4％、3.6％、0.9％,同比-0.2pct、-0.2pct、-0.6pct、+1.1pct,主要为产品结构优化和各项业务放量,财务费用率提升主要系本期利息费用增加所致。

   2023Q3凯傲收入27.30亿欧元,同比增长0.9％,净利润0.82亿欧元,同比扭亏大幅增长,环比增长12.64％,通过改善供应链和灵活调价基本已走出2022年Q3因通胀出现亏损的境遇,盈利能力持续恢复。此外,公司新一轮股权激励方案披露,对2024至2026年收入规模和销售净利率提出高标准考核目标,彰显公司业绩增长信心。

   展望未来,重卡行业持续复苏,万亿国债政策有望成新催化剂,公司发动机市占率提升、收购雷沃并表增厚业绩、各项新业务陆续落地、海外业务持续恢复,整体经营持续向上。

   油气价差高企,受益天然气重卡热销,叠加公司天然气重卡发动机领域高市占率,业绩兑现能力持续上升。2023年潍柴继续加大力度推动出口、大缸径发动机和液压的产品销售,加速上量。2022年雷沃重工收购完成,雷沃大马力智能拖拉机、大喂入量谷物收获机械、复式播种机销量保持全国领先,是潍柴在高端农业动力领域的有力推手。长期来看,公司积极探索新技术研发,加快WPDI、氢内燃机、甲醇发动机的应用与开发,研发电驱动零部件、电机总成等新能源电动化产品,匹配市场长期发展趋势。

   投资建议:重卡行业国内稳步上行,天然气重卡和海外需求保持强劲,销量保持高增速。

   潍柴全面而强劲的竞争力带来各细分领域内市占率持续提升,产品结构改善带来盈利能力提升。出口、大缸径、液压等新业务有望持续放量。预计公司2023-2025年归母净利润为88.72、109.17、136.55亿元,对应PE13.90X、11.29X、9.03X。

   风险提示

   1、重卡行业销量回升不及预期;

   2、公司新业务拓展力度不及预期。