浙江美大(002677):营收环比回落,经营利润维持增长

事件描述

   公司披露季报:公司2023年前三季度实现营业收入12.61亿元,同比下降9.76％,实现归母净利润3.63亿元,同比下降2.48％,实现归母扣非净利润3.61亿元,同比下降1％。公司单三季度实现营业收入4.89亿元,同比下降13.56％,实现归母净利润1.45亿元,同比增长2.04％,实现归母扣非净利润1.44亿元,同比增长1.84％。

   事件评论需求端偏弱公司单三季度营收回落,毛销差提升促公司季度利润实现增长。公司前三季度实现营业收入同比下降9.76％,其中Q1/Q2/Q3分别变化为-18.05％、3.57％和-13.56％,单三季度营收同比回落或主要由于整体需求偏谨慎,叠加房地产市场景气度走弱,对应来看根据奥维云网推总数据,2023年三季度集成灶行业全渠道销售同比下降7.19％,销量同比下降4.66％,整体行业销售节奏跟公司趋势类似。在此基础上,公司单三季度毛利率同比提升5.02个百分点,销售费用率同比下降1.58个百分点,对应毛销差大幅提升6.6个百分点,或主要跟原材料成本、公司产品策略及降本增效等有关,单三季度管理费用提升幅度不大,但由于收入回落使得管理费用率同比提升0.72个百分点,研发费用率同比提升0.29个百分点,财务费用率同比提升0.15个百分点,综合使得公司经营性利润(毛利额-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用-营业税金及附加)同比增长2.54％,对应经营性利润率同比提升5.29个百分点,对应公司扣非净利润同比增长1.84％。

   公司积极推动产品向高端化、智能化突破,同时加强营销宣传力推双品牌运营,有望助力规模迎来扩增。公司坚持走智能高端化路线,持续在以集成灶为核心的智能厨电、智能家居等领域研究和开发新技术、新产品,打通智慧厨房全链路多场景生态闭环,公司加强与院校合作,研发推出M908、K808等4款旗舰新品,在此基础上公司推动产品升级,并拓展新厨房品类,加大对洗碗机、集成水槽、蒸箱、烤箱、蒸烤一体机、燃气热水器等系列智能化高端厨电新品的研发,为用户打造一站式厨房解决方案。同时,公司打造以高铁和新媒体为主的宣传矩阵,加大在网络新媒体的广告宣传投入,大力开展天牛品牌的宣传推广,通过双品牌运营,扩大公司销售规模,进一步夯实公司综合竞争力。

   投资建议:公司作为集成灶领域的开创者和引领者,始终坚持产品技术创新,积极推动产品向智能化高端化升级,以更好的满足用户需求,虽由于外部环境的扰动公司营收阶段性回落,但公司依然保持行业头部地位,积极探索多渠道多形式的矩阵式营销,推动美大和天牛双品牌运营,有望加大消费者覆盖范围和需求针对性,有利于推动公司规模与盈利的回升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.73、5.24和5.91亿元,对应PE估值分别为14.38、12.99和11.52倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、房地产市场波动带来的厨电品类需求波动风险;

   2、市场竞争加剧带来的市场份额和盈利能力的回落。