力诺特玻(301188):盈利承压,期待新项目释放

事件描述公司发布2023年3季报:公司前3季度实现收入6.91亿,同增21.4％;实现归属净利润0.54亿,同降38.1％;实现扣非归母净利润0.43亿,同降38.3％。

   折合Q3单季实现收入2.29亿,同增18.4％;实现归属净利润0.13亿,同降45.8％;实现扣非归母净利润0.12亿,同降47.9％。

   事件评论前3季度收入稳定增长,盈利能力受原材料影响较大。前3季度公司收入同增21.4％,分产品看,预计耐热玻璃随着海外市场恢复及公司营销力度加大同比小幅增长,药用玻璃在中硼硅玻璃推动下有望继续保持高增速。盈利能力看,前3季度毛利率17.3％,同比下降6.4个pct,预计议价能力相对较弱的耐热玻璃下滑幅度较大,药用玻璃影响相对较小,毛利率下降主要受原材料及能源成本的同比上涨所致。期间费率9.9％,同比提升0.9个pct,其中财务、销售费率提高1.3、1.0个pct,管理费率下降1.5个pct。最终实现归属净利率7.8％,同比下降7.5个pct;实现扣非归属净利率6.2％,同比下降6.0个pct。

   Q3收入增速下降,盈利承压。Q3单季度收入同增18.4％,预计依然主要依靠药用玻璃贡献。Q3毛利率18.2％,同比下降4.7个pct,依然受到原材料价格同比上涨影响较大。

   期间费率12.2％,同比提升2.1个pct,其中财务、销售费率提高2.4、1.0个pct,管理费率下降1.6个pct。Q3投资收益增加88万、资产减值损失增加299万。最终实现归属净利率5.9％,同比下降7.0个pct;实现扣非归属净利率5.1％,同比下降6.4个pct。

   从管制到模制,从制瓶到拉管。公司最早从事低硼硅药用玻璃销售,后逐步切入中硼硅领域,并在管制瓶领域处领先地位。展望未来,公司优势产品中硼硅管制瓶将继续扩张。此外产品的横纵向扩张也将加速,一方面中硼硅模制瓶有望放量,另一方面开始切入管制瓶上游拉管生产。

   中硼硅放量,助龙头集中。关联审批和仿制药一致性评价政策实施,促使医药行业供给侧改革,其中药用玻璃作为应用最广泛药包材之一,其行业集中度有望加速提升,且性能更优的中性药用玻璃替代进程有望加速。全国药玻年需求约800亿支,其中中硼硅渗透率预计仅10％左右,根据中国玻璃网统计,预计未来5-10年内渗透率有望达到30％-40％。

   投资建议:看好公司中硼硅药玻的快速放量以及日用玻璃的企稳回升,预计2023、2024年归属净利润0.86、1.6亿元,对应PE34、18倍,给予买入评级。

   风险提示1、新产品扩张不及预期;

   2、市场竞争加剧。