雅克科技(002409):三季报阶段性承压,电子材料龙头不改成长趋势

事件:公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入35.42亿元,同比+11.84％;归母净利润4.81亿元,同比+3.73％。Q3单季度实现营业收入12.19亿元,同比+10.01％,环比-2.59％;归母净利润1.39亿元,同比-23.45％,环比-17.35％;毛利率30.70％,环比-1.78pct;净利率12.73％,环比-1.09pct。Q3盈利能力下滑主要系财务费用发生额较Q2减少2502万元,以及下游半导体行业周期波动所致。

   存储芯片行业困境反转,前驱体板块盈利修复可期。受芯片行业景气度影响,三星、SK海力士等存储厂商持续削减产量。公司作为SK海力士核心供应商,前驱体销售短期承压。目前行业去库存已近尾声,叠加AI对于HBM、DDR5需求提升,器件价格上涨带动存储环节景气度改善。SK海力士Q3单季度净亏损2.19万亿韩元,营业亏损环比收窄38％,DRAM平均售价实现10％上涨。下游存储厂商将围绕AI终端芯片加大研发生产力度,预计未来5年HBM市场复合增速达60-80％。公司作为国内唯一半导体前驱体厂商,将充分受益于存储周期反转,以及HBM需求拉动材料用量/单位价值量增长。

   电子材料布局稳步推进,LNG板材订单持续释放。1)光刻胶:立足面板光刻胶技术优势,公司持续研发半导体光刻胶,目前已实现客户测试。截至半年报,公司光刻胶及配套试剂项目建设进度已达95％,产能释放可期;2)硅微粉:子公司华飞电子是国内硅微粉头部厂商,具备low-α、MUF等高附加值产品技术储备,在建3.9万吨半导体封装产能对标日系厂商剑指国产替代;3)LNG板材:公司是国内唯一通过法国GTT认证的板材厂商,与沪东、江南等造船厂建立战略合作关系。目前公司在手订单充足,产能端LNG增强型、SUPER+型产线截至半年报建设进展分别达60％、45％。

   收购SKC-ENF,切入湿电子化学品进一步夯实平台化优势。2023年9月公司收购韩国SKenpulse体内SKC-ENF公司75.1％股权,正式进军半导体湿化学品领域。SKC-ENF是光刻胶配套试剂成熟厂商,具备刻蚀液、显影液、稀释剂等一站式生产能力,2022年营收体量约1.34亿元。通过收购SKC,公司半导体领域材料布局进一步丰富,平台化优势持续夯实。

   盈利预测与估值建议:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为49.00/76.30/100.50亿元,归母净利润分别为6.77/9.78/12.88亿元,对应PE分别为39.7/27.5/20.9倍。公司是电子材料平台型厂商,未来将围绕一系列先进制程材料进行延伸。存储周期反转叠加AI服务器驱动HBM放量,公司前驱体业务有望迎来崭新增长机遇,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、项目建设进展不及预期、竞争格局恶化。