江苏吴中(600200):前三季度扭亏为盈,后续关注AestheFill获批＆重组胶原蛋白进展-23Q3点评

公司公告:23Q1-Q3实现营收15.03亿元/yoy+8.91％,归母净利0.11亿元/yoy+123.39％,扣非归母净利-0.14亿元;23Q3实现营收4.03亿元/yoy-32.23％,归母净利-0.16亿元,扣非归母净利-0.17亿元。

   盈利端来看:23Q3毛利率29.49％/yoy+4.67pct;期间费用率34.28％/+4.22pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.97％/6.14％/2.66％/5.51％,同比分别-0.31/+0.73/+1.56/+2.24pct;归母净利率-4.08％/yoy+0.53pct。

   吴中美学计划与南京东万生物共同推进重组I型人胶原蛋白的医美植入剂产品的临床研究。10月25日公司公告旗下全资子公司吴中美学与南京东万生物技术有限公司签署了《投资及技术合作协议》:1)按照南京东万投后估值5亿元,吴中美学以1000万元认购南京东万新增注册资本56.6939万元;2)吴中美学取得南京东万重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权,同时委托南京东万基于该重组人胶原蛋白原料开发相关III类医疗器械产品,合作金额为人民币2000万元。我们认为本次合作将加速公司在重组胶原蛋白领域的布局,有助于公司进一步拓展注射类上游产品管线,为公司产品梯队建设储备资源。

   公司以药企基因切入医美赛道,未来看点较多:1)2021年12月收购达透医疗,获得AestheFill国内独家代理权,目前AestheFill在国内的注册申报正有序推进中,有望于2024年初获批;2)2021年6月战略控股尚礼汇美,获得Humedix旗下HARA玻尿酸国内独家代理权,目前HARA玻尿酸在国内的临床试验正在进行中,产品预计2025年上市;3)通过内部研发和外部合作进军重组胶原蛋白填充剂市场。

   盈利预测及投资建议:我们预计23-25年归母净利分别为0.14/1.18/2.62亿元,11月2日收盘价对应PE分别为480/57/26倍,维持"增持"评级。

   风险提示:医药、医美行业政策风险;新品获批及推广不及预期;新药研发及注册风险等。