金种子酒(600199):23Q3盈利扭亏,改革持续推进

事件:公司发布2023年三季报,2023前三季度实现营收10.73亿元,同比增长31.7％;归母净利润亏损0.35亿元。2023Q3实现营收3.05亿元同比增长43.3％,实现归母净利润0.03亿元,同比扭亏。

   改革见效白酒放量,新品进入动销培育阶段,。2023Q3公司白酒业务实现营收2.04亿元,同比增长129.4％,占总营收比达66.9％,同比提升25.1pct。

   分产品来看:2023Q3高端/中端/低端产品分别实现营收0.14/0.54/1.35亿元,占比7.2％/26.7％/66.2％。中低端产品占比环比有所降低,1则馥7/9/头号种子等产品2023H1发布后,铺货结束进入培育期。根基产品柔和、祥和则整体保持稳健增长。2则产品焕新后包材供应出现部分短缺。分区域看,2023Q3公司白酒业务省内/省外营收分别为1.58/0.46亿元,同比增长156.5％/68.6％,华润入驻后产品梳理及渠道协同持续推进。2023Q省内/省外经销商净增加17/21名。截至2023Q3末公司合同负债0.98亿元,同比+4.21％,预收款维持健康水平。

   2023Q3盈利持续改善,毛利率水平大幅提升。2023Q3公司实现毛利率50.0％,同比提升30.2pct,我们预计1则公司白酒产品占比大幅提升,2则白酒产品结构有一定提升。2023Q3公司毛销差同比提升38.3pct,主要系销售费用率同比减少8.13pct至28.5％,但环比提升21.9pct,我们预计主要系新品进入培育期旺季销售费用所有提升,此外公司流通渠道建设导致费用前置。我们预计,伴随年内华润与金种子组织调整逐步结束,公司费用体系有望进一步理顺。

   新品培育进行时,改革成效静待检验。华润入驻金种子以来针对公司各方面的全面梳理赋能已有一定成效。组织架构方面,管理端人员结构优化持续推进,同时提升生产管理效率。产品端公司根基产品柔和、祥和价盘梳理完成为新品培育提供动能,新品头号种子及新馥合香系列逐步由铺货进入动销培养阶段。展望2023Q4及未来,公司新品培育力度或将进一步加大,伴随华润渠道协同进一步推进,公司新品起势值得持续关注。

   投资建议:华润入驻整合成效持续显现,短期来看,公司逐步进入新品培育期,费用承压及新品动销边际变化需持续关注。长期来看,公司具备行业稀缺α,看好公司业务理顺后中长期发展。预计公司2023-2025年实现营业总收入15.9/22.3/31.9亿元,归母净利润0.19/1.58/4.55亿元,对应PE为842.2/103.4/35.8倍,维持"增持"评级。

   风险提示:省内竞争加剧风险;消费场景小幅不及预期风险;食品安全风险;

   品牌升级及渠道改革成效不及预期。