松芝股份(002454):新能源车客户多点布局,商转乘放量进行时-2023Q3点评

事件:公司发布2023年三季报,2023年1-9月公司实现营业收入36.97亿元,同比+26.97％,归母净利润1.07亿元,同比+90.75％,业绩表现超预期。

   新能源车转型初见成效,成功突破比亚迪等多款重点车型。公司三季度收入环比增长,新能源乘用车转型初见成效。2023年1-3季度,公司切入比亚迪海鸥空调箱、上汽通用K平台空调箱、上汽集团海外出口车型空调箱、蔚来等多款车型热泵空调箱项目,2023H1披露新增订单超过25亿元。2023年5月,比亚迪海鸥车型首次开启交付,Q3销量达到10.29万辆,环比+165.26％,比亚迪海洋网多款车型带动公司收入向上,展望后续,公司积极配套比亚迪等多款车型,多点开花有望显著释放收入弹性。

   华为奇瑞热泵空调供应商,后续增厚想象空间。公司为奇瑞华为车型热管理产品供应商,供应热泵空调箱系统。首款车型智界S7定位中大尺寸纯电轿跑,预计将于11月下旬上市,搭载鸿蒙HarmonyOS4系统、华为高阶智能驾驶系统ADS2.0等高端智能化配置,有望复刻问界新M7的亮眼表现,公司为奇瑞华为提供平台化多款车型全系配套,ASP有望进一步提升至1500-2000元(高于传统空调箱的1000-1500元)。

   客车龙头积极布局乘用车业务见成效,双轮驱动稳健向上。公司为客车空调细分领域龙头,客车出口增长带动客车销量触底回升,传统业务表现良好,其他业务包括汽车零配件、压缩机、储能电站电池热管理等多点开花,其中电池热管理业务已进入宁德时代、比亚迪、远景能源、阳光电源等储能系统集成商配套体系。公司近年商用车转型乘用车扩张转型历经磨砺,二次成长之路开启,比亚迪+华为+新势力有望推动公司2023～2025年利润大幅增长。

   盈利预测与评级:我们预计公司2023年至2025年营业总收入为48.51、63.32、72.94亿元,同比增长14.81％、30.53％、15.20％,归母净利润为1.43、2.03、2.74亿元,同比增长52.43％、41.80％、34.90％,对应PE分别为35.44、24.99、18.52倍。

   风险提示:新能源汽车销量不及预期;原材料价格波动风险;行业竞争加剧等。