恩捷股份(002812):3Q23业绩符合市场预期,产品降价影响单位盈利,看好年末销量放量

3Q23业绩符合市场预期

   公司公布三季度业绩:1-3Q23收入90.9亿元,同比下降2.0％;归母净利润21.5亿元,同比下降33.2％。3Q23收入35.2亿元,同比增长0.05％,环比增长17.5％;归母净利润7.49亿元,同比下降37.9％,环比下降0.9％,业绩符合市场预期。

   发展趋势

   出货量环比高增,产品降价带动单位盈利下滑。我们预计公司3Q23出货15亿平,环比增长25％。我们测算公司单平净利润0.5元,环比Q2下降0.1元/平,主要系公司三季度主动对下游客户降价以获取更高市场份额,价格下滑带动单位盈利下降。

   考虑到部分客户10月起降价,或在Q4经营业绩反映,另一方面公司Q4涂覆膜出货量占比提升,我们预计单平利润有望稳中略降。

   产能产量持续扩张,产品结构有望改善。我们预计Q4公司单月排产稳定约6亿平,4Q23出货量有望达18-19亿平,全年出货量约55亿平,至年底公司将具备100亿平隔膜产能。3Q23公司涂覆膜出货比例已达近50％,环比2Q23进一步提升,我们认为公司在线涂覆产品具备低成本与高品质,有望持续提升客户出货中涂覆膜占比,带动产品价值量和盈利能力改善。

   期间费用率控制良好,毛利率净利率下降。公司3Q23年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9％/1.8％/5.4％/2.7％,分别环比变化0.4ppt/-2.9ppt/-0.6ppt/2.7ppt,期间费用整体控制良好。盈利能力方面,公司3Q23销售毛利率环比下降6.0ppt至35.3％,销售净利率环比下降3.9ppt至21.2％,受公司产品降价影响,盈利能力环比下降。

   盈利预测与估值

   由于隔膜产品降价影响单位盈利,我们下调2023年净利润65％至30.3亿元,同时引入2024年盈利预期34.4亿元。当前股价对应21.6倍2023市盈率和19.1倍2024市盈率。维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢下行,我们下调目标价73％至80元,对应25.8倍2023市盈率和22.8倍2024市盈率,较当前股价有19.4％的上行空间。

   风险

   下游锂电池需求不及预期,隔膜行业竞争加剧价格下降超预期。