伊力特(600197):收入仍待修复,期待改革深化-公司点评

事件:公司发布三季报,23Q1-3实现营收16.43亿元,同比+25.8％,实现归母净利润2.29亿元,同比+63.9％;23Q3实现营收4.23亿元,同比+143.9％,实现归母净利润0.53亿元,同比+363.8％。

   Q3收入兑现偏弱,高档酒去库仍在推进。23Q3白酒业务实现收入4.12亿元,同比增长148.1％,低基数下实现表观高增;考虑环比Q2有所下滑,单季酒水销售低于此前预期。分产品看:23Q3高档酒/中档酒/低档酒收入分别为2.83/0.88/0.41亿元,同比增长249.8％/28.6％/145.8％。①高档酒收入2.8亿元,较21Q3下降16.9％:1)伊力王持续控量稳价,动销端良好增势更多体现为老品社会库存消化。2)小老窖销售放缓,或与消费分层或竞品分流有关。

   3)大老窖及小酒海表现稳定。②中档酒收入0.9亿元,环比Q2下降,主要系中度特曲、老陈酒囿于产品及经销商老化。低档酒收入0.4亿元,今年以来各季体量均有明显提升,体现性价比消费趋势。分区域看:23Q3疆内实现3.4亿元,较21Q3增长3.3％,未来有待通过进一步营销改革,以激活多价格带产品动能。Q3疆外销售0.7亿元,同比-13.1％,主因疆外散点招商质量有限,行业下行期相对承压。Q3品牌运营中心下属经销商共226家,环比增长11家。

   毛利逐步修复,营销加大投入。利润端,23Q3实现净利率12.4％,同比+5.9pct,主因:①产品结构修复,Q3高档酒收入占比提升20pct至68.7％,推动毛利率升至50.6％,分别较22Q3/19Q3(前高)提升9.6pct/2.2pct。②23Q3管理费率6.4％,同比-3.3pct,收入修复后费用有所摊薄。Q3净利率较前高(19Q317.6％)仍有差距,主因:①销售费率增加6.2pct至9.4％,近年公司积极发力营销,旺季投入有所加大。②税金率增加4.6pct至17.9％,与生产节奏快于销售有关。收现端,Q3收现比为107.1％,同比+5.4pct,主因应收票据偿还较多;

   Q3预收同比-0.32亿元,与公司控货优化渠道状态有关。

   投资建议:短期公司核心单品渠道状态仍待休整,后续伴随伊力王去库完成,公司收入及利润弹性预将提振。同时省内经济发展任务有望倒逼公司做出实质性市场化调整,包括:职业经理人招聘及激励机制强化、产品矩阵更新、小老窖渠道模式调整等。公司疆内份额领先,期待管理改善激发内生潜力进一步释放。预计2023-2025年收入21.1/26.7/32.4亿元,归母净利润3.1/4.6/5.8亿元,对应PE为34.3/23.1/18.3倍。维持"增持"评级。

   风险提示:经济向好节奏不确定性;疆外品牌进入加剧竞争;成本管控不及预期;食品安全风险。