源飞宠物(001222):Q3收入延续向好,关注需求改善趋势

3Q23业绩符合我们预期

   公司公布1-3Q23业绩,收入实现7.3亿元,同降6.7％,归母净利实现1亿元,同降24.6％。分季度看,1Q/2Q/3Q23收入同比分别-46.2％/+22.3％/+27.5％,归母净利分别同比-63.7％/+1.9％/+6.5％,Q3业绩符合我们预期。

   发展趋势

   1、海外订单恢复带动营收稳步提升,国内业务有望实现较快增长。公司Q3收入实现3亿元,同比/环比分别提升27.5％/23.9％。我们预计,1)分品类看,宠物牵引用具及注塑玩具等海外库存持续回落,叠加公司新品开发质量向好,宠物用品收入有望改善,且公司宠物零食主要客户去库周期亦有望临近尾声,食品业务有望稳步向好;2)分地区看,随我国宠物饲养规范化管理持续推进及宠物食品市场持续扩容,宠物牵引绳、冻干零食等国内业务有望实现较快增长。

   2、毛利率改善向好,汇兑收益减少短期拖累利润。毛利端,公司Q3实现毛利率22.8％,同比/环比分别提升2.7ppt/1.9ppt;费用端,公司Q3销售/管理+研发/财务费用率分别同比+0.8ppt/-1.7ppt/+6.4ppt,财务费用率提升主因汇兑收益减少;综合影响下,公司Q3实现归母净利润12.8％,同降2.5ppt。

   3、关注海外宠物用品需求恢复趋势,产能释放有望打开成长空间。短期看,据海关总署,2023年7-9月我国动物用鞍具及挽具出口额(美元计价)分别同降31.6％/14％/4.4％,降幅持续缩窄,且9月出口量同比转正至1.1％。我们认为,牵引用品及玩具终端需求具备一定韧性,客户及渠道库存去化有望带动公司后续订单持续回升,且公司正积极推出耐咬、超轻系列等新品,后续有望贡献收入增量。中长期看,我们预计公司IPO募投项目产能释放有望突破发展瓶颈,外协生产占比下降有望支撑毛利率持续改善,且猫砂等品类横向延伸有望进一步丰富品类矩阵,打开中长期成长天花板。

   盈利预测与估值

   维持23/24年盈利预测不变,当前股价对应23/24年19/17倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑估值切换,上调目标价9％至18元,对应24年22倍P/E,较当前股价有23％上行空间。

   风险

   原材料价格上涨,关税加征风险,核心客户流失风险,汇率波动风险。