凯赛生物(688065):Q3业绩承压,静待生物基聚酰胺放量-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,23Q1-3实现营收15.65亿元,同比-14.81％,实现归母净利3.14亿元,同比-35.44％,扣非净利2.56亿元,同比-45.99％;

   23Q3实现营收5.35亿元,同/环比-2.15％/+1.92％,实现归母净利0.72亿元,同/环比-51.89％/-60.94％,扣非净利0.53亿元,同/环比-61.84％/-66.51％。

   长链二元酸盈利下滑,毛利率下降。公司当前仍由长链二元酸贡献主要营收,据公司披露,Q3受国际市场影响,长链二元酸毛利同比下滑。国内月桂二酸价差较为稳定,据百川盈孚数据,截至9月底,国内月桂酸均价为8350元/吨,同比-1.18％;据wind数据,截至9月底,玉米价格同比+1.1％。受此影响,23Q3毛利率26.06％,同/环比-10.19/+0.46pct,净利率16.61％,同/环比-12.99/-20.08pct,扣非净利率9.85％,同/环比-15.32/-20.13pct。

   受财务费用率影响,Q3费用率总体提升。23Q1-3销售/管理/研发/财务费用率为1.75％/8.37％/8.07％/-12.81％,四费总计5.38％,同比+5.02pct;23Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.62％/7.51％/7.52％/-5.98％,费用总计10.67％,同/环比+9.51/+24.57pct,主要受汇兑收益下降影响,Q3单季度财务费用率为-5.98％,同/环比+12.99/+21.04pct。

   在建工程稳步增长。募投项目方面,公司年产3万吨长链二元酸和2万吨长链聚酰胺项目拟于2023年12月投产,年产90万吨生物基聚酰胺项目预计24年底投产。截至23年9月底,固定资产及在建工程共85.7亿元,较6月底新增9.1亿元。

   投资建议:当前公司下游行业需求较差,长链二元酸销量及盈利能力不及预期,我们下调公司23-25年归母净利为4.33/7.26/11.92亿元,对应当前PE为71.6/42.7/26.0x,维持"增持"评级。

   风险提示:项目投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、汇率波动。