伊力特(600197):伊力王酒持续快增,期待需求加速复苏-2023年三季报点评

公司23Q1-Q3营收/归母净利润16.4/2.3亿元、同比+25.8％/+63.9％,其中23Q3营收/归母净利润4.2/0.5亿元,同比+143.9％/+363.8％,三季度疆内白酒消费需求恢复平稳,收入和利润在低基数下实现较大弹性。展望23Q4,需持续关注疆内复苏节奏以及社会库存情况。维持"买入"评级。

   23Q3公司收入/净利润同比增长+143.9％/+363.8％,三季度疆内白酒需求持续复苏。23Q1-3,公司实现总营收16.4亿元/+25.8％,实现归母净利润2.3亿元/+63.9％;其中23Q3实现营收4.2亿元/+143.9％,实现归母净利润0.53亿元/+363.8％,三季度疆内白酒需求稳步复苏,收入和利润在低基数背景下实现较大弹性,整体符合市场预期。23Q1-3,公司毛利率同比+2.9Pcts,销售费用率同比+0.6Pcts、管理费用率同比+0.3Pcts、净利润率同比+3.0Pcts。其中,23Q3毛利率同比+9.6Pcts,销售费用率同比+0.8Pcts,管理费用率同比-3.3Pcts、净利润率同比+5.5Pcts。

   伊力王酒持续快增,疆外大新疆产品系列逐步铺货。分产品看,23Q1-3公司高/中/低档酒营业收入分别为11.0/3.9/1.2亿元,同比+33.3％/-0.9％/+68.4％,对应Q3同比增速分别为+249.8％/+28.6％/+145.8％;分渠道看,23Q1-3批发/直销/线上营收13.1/2.1/0.9亿元,同比18％/135％/3％,Q3分别为2.9/8.9/3.0亿元,同比+130.9％/+507.7％/+22.8％,伊力王酒收回自营后持续保持翻倍以上增长,考虑到原有库存消化实际动销增长更快。分区域看,23Q1-3公司疆内/疆外营收分别为13.0/3.1亿元、同比+30.1％/+6.5％,对应23Q3同比增速分别为+300.2％/-13.1％,疆内市场低基数背景下,渠道下沉效果显现,疆外市场库存仍需去化、收入承压。

   短期持续关注疆内需求恢复情况,长期受益新疆经济加速发展。展望23Q4,虽然前三季度公司已大约完成全年营收目标25亿的65％,伊力王酒持续表现亮眼,且四季度在2022年低基数背景下有望实现较快增长,但消费需求恢复较慢致使公司完成全年目标具有一定压力。展望未来,在"一带一路"政策带动、新疆经济加速发展背景下,预计公司将受益需求扩容和消费升级实现市场份额与盈利能力的持续提升。

   风险因素:宏观经济承压;新疆白酒行业竞争加剧;伊力王酒推广不及预期;疆外扩张不及预期;食品安全问题等。

   盈利预测、估值与评级:考虑到消费需求恢复较慢致使公司完成全年目标具有一定压力,且疆内复苏节奏及社会库存仍待观察,下调公司2023/24/25年EPS预测为0.70/0.93/1.20元(原预测为0.90/1.17/1.50元)。中长期来看,在新疆经济加速发展背景下,预计公司将受益需求扩容和消费升级实现市场份额与盈利能力的持续提升。目前行业可比公司现价对应2024年PE分别为古井贡酒26x、洋河股份14x、今世缘20x、舍得酒业16x(均为中信证券研究部预测),考虑到公司未来在"一带一路"政策带动、新疆经济加速发展背景下的长期增长潜力,我们给予公司2024年30倍PE,对应目标价28元,维持"买入"评级。