中青旅(600138):乌镇客流强劲修复,业绩修复弹性可期

公司发布2023年三季报:1)2023年Q3:公司实现营业收入25.56亿/+30.96％,实现归母净利润1.00亿/+194.44％,实现扣非归母净利润0.93亿/+200.90％。2)2023年前三季度:公司实现营业收入67.34亿/+39.88％;实现归母净利润2.06亿,同比扭亏,扣非归母净利润1.93亿。

   乌镇客流强劲复苏,古北水镇受京郊客流影响收入下滑。景区业务方面,①乌镇景区:Q3接待游客261.06万/+210.0％,恢复至2019年同期的91.8％,其中东栅景区接待游客75.03万,西栅景区接待游客186.03万,实现营收5.45亿元/+62.2％,恢复至2019年同期的105.8％,实现净利润1.42亿元,恢复至2019年同期的95.9％;②古北水镇:Q3接待游客44.23万/-50.2％,实现营业收入1.95亿元/-64.6％,实现净利润2202.02万元/-18.5％。受北京客流出京影响,古北水镇作为京郊旅游目的地客流有所下降。2)整合营销业务:中青博联Q3实现营业收入5.05亿元。3)酒店业务:Q3实现营业收入1.20亿元,净利润实现盈利。

   费用管控良好,毛利率恢复超2019年同期。1)2023年Q3毛利率27.31％/+9.78pcts,净利率5.89％/+3.78pcts。销售费用占收入比率8.53％/0.13pct,管理费用占收入比率6.74％/-0.67pct,研发费用占收入比率0.1％/+0.02pct,财务费用占收入比率2.72％/-0.62pct。

   投资建议:考虑到今年8月10日,文旅部才放开第三批出境团队业务国家,同时供给端国际航班的恢复还需时日,我们认为2024年公司出境游旅行社业务才将实现更大程度的恢复,因此以2024年业绩作为估值参考基准,给予买入-A投资评级,12个月目标价15.0元,相当于2024年25xPE。我们预计公司2023-2024年的收入增速分别为44.1％、36.2％,净利润2.29、4.37亿元。

   风险提示:宏观经济影响,客流恢复不及预期等。