潍柴动力(000338):Q3发动机销量高增,毛利率/业绩表现靓丽-2023年三季报点评

公告要点:公司2023年Q3实现营收542.48亿元,同环比分别+23.9％/+2.9％,归母净利润26.02亿元,同环比分别+181.2％/+27.3％,扣非后归母净利润20.28亿元,同环比分别+344.1％/+8.6％。2023Q3归母净利润处于业绩预告中值偏上,略超我们预期。

   燃气重卡驱动重卡发动机销量同环比持续增长,主营业务向好驱动业绩强势兑现。1)营收维度,公司重卡整车以及发动机业务经营持续向好。中汽协口径,陕重汽Q3销量36168辆,同环比分别+30.0％/-11.2％,环比下滑主要系季节因素影响,同比保持高增;批发口径重卡整车市占率16.58％,环比+0.1pct,保持稳健增长。交强险口径,潍柴Q3发动机配套51609套,同环比分别+70.8％/6.4％,市场份额33.6％,环比+2.3pct;其中天然气发动机33656套,环比+48.2％,占公司自身配套量比例为65.2％,占天然气行业整体份额62.2％,行业份额环比-4.55pct;交强险口径柴油重卡行业整体Q3销量99607辆,其中潍柴发动机配套17953辆,市场份额18.0％(交强险内需,不包括出口)。未来低气价驱动燃气重卡渗透率持续提升,潍柴发动机全市场份额有望持续提升。2)核心财务指标方面,Q3毛利率实现21.77％,同环比+6.5/+1.6pct,行业整体回暖,规模效应作用下盈利能力同比高增,燃气重卡量利齐升驱动毛利率环比进一步改善向好。Q3公司销管研费用率分别6.24％/4.36％/3.56％,同比分别-1.0/-0.2/-0.2pct,环比分别-0.2/-0.1/-0.1pct,费用支出绝对值稳定,规模起量后摊销作用明显。3)公司Q3归母净利率4.8％,同环比分别+2.7/+0.9pct,接近2021年以来极高值水平(5.11％)。

   重卡板块强α属性,燃气重卡＆大缸径等多维业务共振向上保障强业绩确定性。1)短期来看,受益天然气重卡持续热销量利齐升。燃气重卡月度渗透率持续提升,潍柴充分受益实现量利齐升。2)中期维度,高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品,公司持续拓展产品海外市场,加速上量;此外,陕重汽经营结构持续优化,终端折扣收窄,盈利性向好。3)长期维度,公司积极做好产品储备,加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发;构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力;推进燃料电池核心技术突破,加速实现市场化。

   盈利预测与投资评级:考虑公司出口＆凯傲＆重卡整车等业务稳步向上,我们上调公司2023～2025年盈利预测,营收预测由1994.59/2288.60/2552.45亿元上调至2177.80/2373.71/2690.29亿元,归母净利润预测由81.26/110.83/136.02亿元上调至84.84/114.65/141.48亿元,对应EPS分别为0.97/1.31/1.62元,对应PE估值14/11/9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:重卡行业下游需求复苏不及预期,天然气燃料价格上涨。