鹏辉能源(300438):下游需求持续偏弱,叠加计提减值,业绩低于市场预期-2023年三季报点评

23年Q3业绩低于预期。23年Q1-Q3公司营收57亿元,同减12％,归母净利润2.75亿元,同减38％,扣非归母净利润2.44亿元,同减44％。其中Q3公司营收14亿元,同减44％,环减27％,归母净利润0.23亿元,同减88％,环减66％,扣非归母净利润0.08亿元,同减96％,环减88％;Q3毛利率17.7％,同减3.1pct,环增0.4pct;归母净利率1.7％,同减6.5pct,环减2.0pct,储能下游需求偏弱,出货不及预期,叠加计提存货跌价,业绩低于市场预期。

   储能出货环降超30％、产品价格持续下行、毛利率维持稳定。公司Q3储能我们预计收入5亿元左右,环降50％,对应出货1gwh左右,环降超30％,主要受户储需求持续偏弱、大储招标项目落地推迟影响,全年我们预计出货5.5gwh,同比下降近10％,其中户储+便携式我们预计占比60-70％,大储我们预计占比30％。价格方面,由于碳酸锂价格下行,价格持续传导,叠加行业竞争加剧,产品价格持续下行,Q3含税均价预计0.55-0.6元/wh,环降25-30％,毛利率我们预计18％左右,环比基本保持稳定,Q4价格我们预计进一步下探,全年毛利率我们预计维持18-20％。

   消费保持稳定增长、动力客户亟待实现突破。公司Q3消费我们预计收入7亿元+,环比我们预计微增,毛利率接近20％,盈利水平保持稳定,明后年收入有望维持10-20％增长。Q3动力我们预计收入8千万元,五菱销量大幅下滑,公司下半年在北汽等客户开拓份额,但仍亟待持续增长点。Q3小动力我们预计收入8千万元左右,环比维持基本稳定。

   23Q3存货上升、受锂价下跌影响、减值损失影响明显。23年前三季度公司期间费用率为11.27％,同增1.69pct,其中Q3期间费用2.18亿元,同减8.54％,环增17.42％,费用率15.94％,同环比+6.18/6.08pct,财务费用率环增1.47pct,研发费用率环减0.4pct。Q3末存货29.3亿元,较年初增长12.34％。Q1-Q3经营活动现金流4.11亿,同增117.02％,资本开支12.14亿元,同增72.6％。

   盈利预测与投资评级:考虑下游需求放缓,储能电芯竞争加剧,我们下调公司23-25年归母净利预测至3.6/5.8/8.2亿元(前值:6.5/9.2/12.9亿元),同比-43％/+61％/+40％,对应PE44/27/20x,考虑到工商储等产品放量在即,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动超市场预期,销量及政策不及预期。