分众传媒(002027):梯媒alpha体现,消费品韧性明显,学习机等增投

事件:公司公告23Q3财报。23Q3,分众传媒实现收入31.58亿元,同比增长25.44％;实现归母净利润13.71亿元,同比增长88.48％,靠近业绩预告区间上限(预告区间为12.8亿元-13.8亿元);实现扣非归母净利润12.85亿元,同比增长47.50％。

   投资要点:梯媒单季收入环比持续恢复,消费品仍是主力。(1)根据我们模型测算,分众梯媒收入同比、环比均有增长,说明需求低迷,在广告主预算偏谨慎情况下,梯媒仍有Alpha。(2)从广告主行业看,我们认为消费品广告主仍然是投放的主力行业,新品类学习机等提供一定增量。根据CTR数据,1-8月,从投放整体花费口径看,饮料、食品和药品是投放主力,娱乐休闲刊例花费同比增长34.7％。根据CTR,娱乐及休闲行业投放增长主要是国家/城市形象、学习机、快餐店、公园/风景区等品类加大宣传。其中,学习机品类代表广告主分别为小猿、步步高、希沃、科大讯飞等。化妆品/浴室用品同比增长43.6％主要是生活用纸、洗发/美发/护发、口腔清洁/护理用品等品类的投放花费增长。(3)影院复苏节奏相对慢,但随着观影人次恢复,我们认为广告主预算有望逐步恢复。

   成本端持续优化。(1)毛利率上看,单23Q3,分众毛利率68.24％,毛利率接近21Q3的69.02％,主要是竞争格局稳定,公司梯媒的单屏成本持续优化,以及影院的利润率持续恢复。(2)费用率上,销售/管理/研发/财务费用率分别为17.7％/3.28％/0.4％/-0.4％,四项费用率合计同比下降2.95pct,公司降本增效策略下,费用端持续优化。

   短期有业绩支撑,中长期经营杠杆更大且影院有望提供弹性。公司经历疫情三年,分众竞争格局改善,盈利能力和管理效率均有所提升。且随着影院票房和观影人次恢复,广告主预算回流到映前广告,未来也有望带来业绩弹性。基于AI驱动的全新行业解决方案,有望提升公司在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力,赋能更多广告主。公司分红比例高,2015年上市以来累计分红率61％。

   投资分析意见:维持"买入"评级。考虑宏观复苏相对缓慢,我们下调2023-2025年收入预测至121.21亿元、145.25亿元、168.50亿元(原预测126.68亿元、149.67亿元、173.80亿元),下调归母净利润预测至50.02亿元、61.42亿元及73.16亿元(原预测50.91亿元、61.98亿元及73.70亿元)。对应PE20倍、16倍、14倍。维持"买入"评级。

   风险提示:新技术导致媒介价值下降风险;消费复苏节奏不及预期;竞争格局变化风险