中国东航(600115):Q3扭亏盈利36.4亿,历史单季度新高,持续看好行业步入盈利大周期起点-2023年三季报点评

公司公告2023年三季报:23Q3盈利36.4亿,历史单季度新高。财务数据:1)2023Q3:营收361.1亿,同比+118.9％,较19年+4.3％,盈利36.4亿(22年同期亏损93.8亿),历史单季度最高,19Q3盈利24.2亿。23Q3扣非后盈利34.8亿,期间人民币升值0.6％,测算汇兑收益2.3亿。2)前三季度:营收855.4亿,同比+138.6％,较19年-8.4％;前三季度亏损26.1亿(22年同期亏损281.2亿),扣非亏损32.0亿,前三季度人民币贬值3.1％,测算汇兑损失11.0亿。3)其他收益:Q3其他收益12.3亿元,同比+104.2％,前三季度实现37.2亿,同比+59.6％。

   经营数据:23Q3:ASK同比+119.8％,较19年-0.5％,RPK同比+149.7％,较19年-7.5％,客座率76.6％,同比+9.2pct,较19年-5.8pct。前三季度:ASK同比+133.8％,较19年-11.5％,RPK同比+171.4％,较19年-21.1％,客座率73.7％,同比+10.2pct,较19年-8.9pct。

   收益水平:Q3客公里收益超19年同期14％。1)测算23Q3客公里客运收益(含燃油附加费)0.63元,同比+1.7％,较19年同期+14.3％,座公里收益0.49元,同比+15.6％,较19年+6.2％。2)测算前三季度客公里客运收益0.60元,同比+7.2％,较19同期增长17.4％,座公里收益0.44元,同比+24.4％,较19年同期+4.7％。

   成本费用:Q3单位扣油成本仅高出19年2.3％。1)23Q3营业成本302亿,同比+35.1％。其中测算航油成本112亿,同比增长37.8％,期内国内油价综采成本同比-24.9％。扣油成本190亿,同比+33.6％。座公里成本0.433元,同比-38.5％,较19年增长10.3％;座公里扣油成本0.272元,同比-39.2％,较19年+2.3％。2)前三季度营业成本810亿,同比+43.7％,测算航油成本286亿,同比+67.5％,座公里成本0.454元,同比-38.5％,较19年+14.7％,座公里扣油成本0.293元,同比-43.0％,较19年+8.9％。3)费用:23Q3三费合计(扣汇)为34.6亿,同比-12.8％,扣汇三费率9.6％。前三季度扣汇三费合计100.6亿,同比+6.0％,扣汇三费率11.88％(注:不含研发费用)。

   投资建议:1)盈利预测:考虑公司前三季度业绩、当前油价水平以及国际线恢复进展,我们调整23-25年盈利预测分别为预计亏损38亿、盈利147亿和盈利162亿(原预测为盈利37亿、163亿和181亿)。对应23-25年EPS分别为-0.17、0.66和0.73元,24-25年PE分别为6、6倍。2)强调23Q3起,我国航空业步入真正盈利大周期。Q3东航实现历史单季度最高盈利36.4亿,根据公司月度经营数据,Q3东航国际ASK平均恢复约56％。按照最新冬春时刻计划,23冬春国际航线计划增班至19年7成。且10月27日,美国交通运输部宣布中美航线再增班,自11月9日起,允许中方航司每周运营共计35班(目前为24班)中美定期直航客运航班,若美方对等运营,合计70班,对应恢复至19年约20％。宽体机逐步飞向海外,过剩运力回归国际,价格端将更具支撑。继续强调Q3起我国航空业预计步入真正盈利大周期,24年Q1春运旺季或更值得期待。参考公司历史平均PE及周期股传统定价方式,给予24年景气期间利润10倍PE,对应市值1474亿,目标价6.61元,预期较当前56％空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。