铂力特(688333):营收表现亮眼,下游多点开花

下调盈利预测,维持"买入"评级铂力特发布三季报,2023Q1-Q3公司实现营收7.42亿元(yoy+42.50％),归母净利润3847万元(yoy+273.91％)。考虑到中期调整订单延后或导致公司小部分批产型号收入确认延期,我们下调公司3D打印定制化服务营收预测值,预计公司2023-2025年EPS分别为1.56/2.79/4.38元(前值为1.59/2.85/4.47元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为41倍,考虑到铂力特主营业务收入全部由增材制造业务贡献,且材料—设备—制品全产业链覆盖,"增材属性"强于可比公司,给予公司24年54X目标PE,目标价150.66元(前值151.05元),维持"买入"评级。

   营收端表现稳健,盈利能力或因产品结构调整短期承压公司Q3单季度实现营收3.03亿元(yoy+24.29％,qoq-0.96％),归母净利2076万元(yoy+23.27％,qoq-55.06％)。根据公告,前三季度公司生产经营规模扩大,并持续开拓新的市场和应用领域,3D打印定制化产品和自研3D打印设备的营业收入均实现增长。若将2022、2023年股权激励支付费用按季度均摊来估算,则23Q3单季度净利润约为4302万元,同比-25.14％。23Q1-Q3单季度毛利率分别为48.62％/47.97％/44.56％,分别同比变动-3.41/-0.93/-12.74pcts,我们认为或由于三季度交付产品以民品为主,短期产品结构调整致使公司盈利能力承压。

   高研发投入保障长期竞争力,公司仍处于生产饱和状态公司2023Q1-Q3销售费用为0.56亿元,同比+22.50％,管理费用为1.17亿元,同比-30.57％,研发费用为1.36亿元,同比+26.28％,公司在营收规模扩张的同时积极保持高研发投入,巩固长期竞争力。23Q3期末公司应付账款为4.43亿元,较年初增长29.28％,或表明公司积极备产备货,向上游供应商采购的应付账款金额增长。23Q3期末公司存货为5.83亿元,较年初增长8.23％,存货水平维持高位。

   军民领域齐头并进,看好增材制造板块投资机遇我们认为:1)军品领域,增材制造既符合"一主"逻辑,可应用于军机、导弹、发动机等爆款主战装备,又符合"渗透率提升"逻辑,即在各类主战装备中处于低渗透率向高渗透率快速爬升阶段;2)民品领域,增材制造技术有望在消费电子、商业航天等新兴领域打造大规模量产、且良率更高的供应链体系。建议持续关注华泰军工"一主两率"投资主线中,"增材制造"板块投资机遇。

   风险提示:下游客户领域较为集中;增材制造装备关键核心器件依赖进口。