浙江美大(002677):成本红利延续,盈利能力改善

事件:浙江美大公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入12.6亿元,YoY-9.8％;实现归母净利润3.6亿元,YoY-2.5％;实现扣非归母净利润3.6亿元,YoY-1.0％。折算2023Q3单季度实现收入4.9亿元,YoY-13.6％;实现归母净利润1.5亿元,YoY+2.0％;实现扣非归母净利润1.4亿元,YoY+1.8％。Q3公司受国内地产影响,公司Q3收入下滑,业绩在低基数下实现增长。

   公司Q3收入下滑:因地产销售景气波动,美大2023Q3收入同比下降。根据奥维云网数据,美大集成灶Q3线上/线下销量分别-63％/-20％,美大线下渠道终端销售情况或好于线上。从渠道实力来说,公司大商(年提货额1000万元以上的经销商)数量多,优质经销商有利于公司发展。美大也给予部分资质较好的经销商信用账期,支持渠道成长,未来经营或改善。

   Q3盈利能力同比改善:根据公司公告,美大2023Q3净利率为29.7％,同比+4.5pct,主要因:1)原材料价格低于上年同期,公司Q3毛利率同比+5.0pct;2)营销投入力度降低,Q3销售费用率同比-1.6pct。展望后续,若美大持续推出高端产品,则盈利能力有望改善。

   公司Q3现金流小幅改善:根据公司公告,美大2023Q3单季度经营性现金流量净额YoY+6％,经营性现金流小幅增加。我们分析,主要由于原材料价格同比低于去年,公司Q3购买商品、接受劳务支付的现金同比减少0.9亿元,支付其他与经营活动有关的现金同比减少0.3亿元。

   投资建议:长期来看,作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2023～2024年EPS分别为0.71/0.73元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为12.78元,对应2023年18倍的动态市盈率。

   风险提示:地产行业景气波动,原材料价格上涨。