东睦股份(600114):折叠屏带动MIM高增,SMC业务持续扩张-深度跟踪报告

公司是国内粉末冶金龙头,预计2024年华为折叠屏手机出货量大幅增长有望拉动公司MIM业务高增,我们维持公司2023年归母净利润预测为2.05亿元,并上调其24/25年归母净利润预测为3.79/5.00亿元(原预测为2.59/3.40亿元)。考虑到公司消费电子产品有望充分受益于华为折叠屏手机放量,SMC远期成长空间广阔,未来有望受益光伏、储能等新能源产业的高景气度,结合行业平均估值水平,我们给予公司2024年25倍PE估值,对应公司目标价为16元,维持"买入"评级。

   公司概况:公司是目前唯一融合P＆S(粉末冶金压制成形)、SMC(软磁复合材料)和MIM(金属注射成形)三个粉末冶金行业主流或趋势性成长技术的企业。其中公司在P＆S行业处于国内龙头地位,SMC和MIM均处于国内第一梯队。公司定位于以三大新材料技术平台为基石,致力于为新能源和高端制造提供最优材料解决方案及增值服务。2023H1,公司实现营收17.63亿元,同比下降0.92％,实现归母净利润0.36亿元,同比下降25.81％。

   MIM行业方兴未艾,折叠屏手机有望带动MIM需求高速增长。IDC预计2023年全球折叠屏手机出货量为2140万部,2026年出货量为4150万部,对应2023-2026年CAGR为24.7％。MIM零件为折叠屏转轴中最主要的零件构成之一。

   我们预计2023-2025年华为折叠屏手机出货量分别为250/600/1190万台,公司作为华为折叠屏新机铰链主要供应商有望充分受益。

   公司通过外延并购跻身MIM第一梯队,拟引入深圳国资委。公司于2019年和2020年先后收购东莞华晶和上海富驰切入MIM板块,进入MIM行业第一梯队,2020-2022年公司MIM板块收入连续三年超过10亿元。未来公司计划构建三大基地:上海MIM研发中心、连云港MIM生产基地和华南MIM生产基地。2023年9月,公司发布公告称子公司上海富驰拟引入投资者远致星火,其实控人为深圳国资委,我们判断本次交易有利于实现资源优势互补,共同推动上海富驰主营业务的发展。

   新能源汽车和光伏拉动金属软磁材料需求高增,公司产能规划超10万吨。受益于光伏和新能源汽车产业的景气度持续提升,我们预计2025年全球金属软磁粉芯需求量为35.5万吨,对应2022-2025年CAGR为23.1％。公司子公司东睦科达拥有软磁产能4万吨,山西东睦拥有软磁产能6000吨,此外,根据公司公告,公司计划在山西建设年产6万吨软磁材料产业基地,远期产能规划达10.6万吨,位居行业第一。2023年上半年公司SMC板块实现营收4.88亿元,同比增长67.23％。

   P＆S业务龙头地位稳固,探索技术应用新方向。2023年上半年,公司P＆S板块实现营收8.76亿元,同比下降1.77％,主要系家电领域主营收入同比减少6.11％所致。根据中国机协粉末冶金协会数据,2022年公司在粉末冶金行业市占率达26.7％,常年稳居第一。根据公司公告,2023年5月,公司联营企业宁波东睦广泰收购深圳小象电动3％股权,有利于加强公司对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究。

   风险因素:下游需求不及预期的风险;公司扩产计划不及预期的风险;原材料价格上涨的风险;汇率大幅波动的风险;行业竞争加剧的风险。

   盈利预测、估值与评级:公司是国内粉末冶金龙头,预计2024年华为折叠屏手机出货量大幅增长有望拉动公司MIM业务高增,我们维持公司2023年归母净利润预测,并上调其24/25年归属母公司净利润预测为3.79/5.00亿元(原预测为2.59/3.40亿元),对应2023-2025年EPS预测分别为0.33/0.62/0.81元。

   选取铂科新材、龙磁科技、云路股份、悦安新材作为可比公司,当前上述可比公司基于Wind一致预期的2024年PE估值平均为20倍,考虑到公司消费电子产品充分受益于华为折叠屏手机放量,SMC远期成长空间广阔,未来有望受益光伏、储能等新能源产业的高景气度,我们判断公司应享受高于行业平均的估值溢价,给予公司2024年25倍PE估值,对应公司目标价为16元,维持"买入"评级。