金种子酒(600199):Q3业绩扭亏为盈,静待新品培育起势-2023年三季报点评

事件:公司于2023年10月27日发布2023年三季报,2023Q1-3实现营收10.73亿元,同增31.73％;实现归母净利润-0.35亿元;实现扣非归母净利润-0.49亿元。单三季度看,公司实现营收3.05亿元,同增43.28％,实现归母净利润0.03亿元,扭亏为盈。截至23年三季度末,公司合同负债0.98亿元,同比+4.21％,销售收现12.86亿元,同比+28.73％。

   馥合香新品稳健培育,华润渠道持续赋能。分产品,23Q1-3高端酒/中端酒/低端酒分别实现收入0.32/1.45/5.21亿元,分别占酒类业务比重4.55％/20.79％/74.67％,馥合香新品处于培育导入期,头号种子、柔和、祥和等低端产品仍占较大份额。分渠道,23Q1-3批发代理/直销(含团购)分别实现收入6.65/0.32亿元,分别占酒类业务比重4.57％/95.43％。分地区,23Q1-3省内/省外分别实现收入5.79/1.18亿元,分别占酒类业务比重83.08％/16.92％。单三季度看,分产品,23Q3高端酒/中端酒/低端酒分别实现收入0.15/0.54/1.35亿元,环比+78.30％/-15.12％/-5.39％,分别占酒类业务比重7.16％/26.69％/66.15％。分渠道,批发代理/直销(含团购)分别实现收入0.07/1.97亿元,分别占酒类业务比重3.46％/96.54％。分地区,23Q3省内/省外分别实现收入1.58/0.46亿元,分别占酒类业务比重77.29％/22.71％。经销商数量方面,华润渠道优势持续赋能,截至23年三季度末,省内/省外经销商数量分别为307/201个,环比净增加17/21个。

   利润率水平提升,控费增效成果显现。公司二季度重塑主力馥合香产品,加大中高端新品培育力度,23Q1-3毛利率为35.77％,同比+6.03pcts;销售费用率为17.68％,同比-8.55pcts;管理费用率为8.75％,同比-2.04pcts;归母净利率为-3.25％,同比+13.41pcts。单季度看,23Q3毛利率为50.04％,同比+30.18pcts;销售费用率为28.54％,同比-8.13pcts;管理费用率为9.05％,同比-3.88pcts;归母净利率为0.97％,同比+38.78pcts。公司23Q1-3经营性现金流量净额1.15亿元,去年同期为-4.51亿元,同比明显改善。截至23Q3末,公司合同负债0.98亿,"蓄水池"环比增加7.17％。

   投资建议:公司优化整合职能部门、生产和营销组织,重塑产品结构,培育馥合香系列次高端及年轻化光瓶酒头号种子产品,叠加华润的经营管理经验及渠道资源,依托"啤+白"双赋能,有望承接人口回流及市场扩容红利。我们预计公司23～25年营收分别为15.98/22.47/33.96亿元,归母净利润分别为0.18/1.35/3.09亿元,当前股价对应P/E分别为827/113/49X,维持"推荐"评级。

   风险提示:安徽白酒市场竞争加剧风险;内部管理调整不达预期;渠道铺设不及预期;馥合香产品培育进展缓慢。