金种子酒(600199):改革持续推进,新品尚在培育-2023年三季报点评

事项:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业总收入10.7亿元,同增31.7％;归母净利润/扣非归母净利润分别-0.3/-0.5亿元;其中单Q3实现营业总收入3.1亿元,同增43.3％;归母净利润0.03亿元,由负转正;扣非归母净利润-0.1亿元;销售回款4.1亿元,同增4.3％;经营活动现金流净额1.3亿元,由负转正。

   评论:聚焦动销培育,增速低于预期。单Q3收入同增43.3％,其中酒业实现收入2.0亿元,同增129.4％,环比下降5.1％,增速低于此前预期。具体分产品看,单Q3高端酒占酒类收入7.2％,环比提升3.4pcts,判断系馥20换新升级后动销逐步起量带动;中档酒占酒类收入26.7％,环比下降3.1pcts,判断系馥合香系列Q2首轮铺货后,Q3进入市场培育期,新品提货平缓,叠加供应链问题影响部分商品供货所致;低档酒收入1.4亿元,占比66.2％,整体平稳,公司底盘产品根基稳固,上半年梳理到位后,柔和、祥和发力低档宴席,延续亮眼表现,头号种子聚焦动销,当前仍在积极培育。分区域看,单Q3省内营收实现1.6亿元,同增156.5％,改革效果持续显现;省外持续推进渠道建设,营收同增68.6％,考虑后续华润全国化渠道协同进一步落地,省外增长亦具潜力。

   盈利持续改善,现金流由负转正。单Q3毛利率50.0％,同比大幅提升30.2pcts,考虑系"一体两翼"产品结构升级叠加精益生产优化成本所致。税费率方面,单Q3税金及附加率13.2％,同比提升4.4pcts;销售费用率28.5％,同比下降8.1pcts,环比Q2提升21.9pcts,一是新品动销费投较二季度加大,二是公司大力拓展TOP烟酒店建设,部分拓店费用前置所致;管理费用率9.0％,同比下降3.9pcts,主要系公司管理改革逐步落地,数字化降本增效带动所致。综上,单Q3扣非归母净利率改善至-2.0％,归母净利率转正至1％。现金流方面,单Q3销售回款4.1亿元,同增4.3％,经营性现金流净额1.15亿元,由负转正,现金流持续改善。Q3末合同负债环比Q2末提升0.1亿元,留有余力。

   新品尚在培育,改革全方位推进。公司持续推动管理、生产、渠道、产品端全方位改革,具体看,管理端持续优化人员结构,借助数字化手段,提升管理效率;生产端持续精益生产,优化原材料采购流程,单瓶成本优化明显;渠道端持续加强销售人员培训,主要区域已实现核心经销商重构,当前积极拓展核心餐饮店与TOP烟酒店;产品端底盘产品祥和、柔和经过前期梳理,价盘已有明显提振,贡献核心增长。新品头号种子、馥7、馥9经过上半年铺货后,三季度持续开展动销动作,当前仍在持续培育中。展望来看,公司积极备战四季度及来年春节开门红,加速推动会战动作,费投力度或将进一步加大,明年华润全国渠道协同下或将推进更多动作落地,有望进一步激发增长潜力。

   投资建议:改革由内而外持续推进,新品动销持续培育,维持"推荐"评级。三季度酒类收入同比大幅提升,华润赋能后持续焕发活力,但考虑公司尚处于改革攻坚与新品培育期,后续费投力度或将持续加大,一定程度上抑制盈利释放,建议以更长视角看公司改革落地情况及投资价值。根据三季度经营情况,我们调整23-25年EPS预测为-0.05/0.28/0.67元(原值为0.04/0.35/0.85元),维持目标价30元,维持"推荐"评级。

   风险提示:公司改革进度不及预期,新品推广不及预期,省内竞争加剧。