康恩贝(600572):收入短期承压,专注中药大健康

业绩情况2023Q1-Q3公司实现营业收入51.84亿元,同比增长15.51％,归母净利润6.23亿元,同比增长171.76％,扣非归母净利润5.10亿元,同比增长15.23％;单季度看,2023Q3公司实现营业收入14.20亿元,同比增长0.88％,归母净利润1.07亿元,同比增长532.29％,扣非归母净利润0.95亿元,同比下降27.35％,下降主要是研发费用和股权激励费用等同比增加约3000万元所致。

   成长性分析:销售结构持续向中药大健康倾斜根据公司公告披露:(1)2023Q1-Q3非处方药实现收入19.1亿元(+24.1％),主要产品肠炎宁通过加大品牌宣传、与连锁药店开展营销活动等方式实现了11亿元的销售收入;单Q3来看,公司非处方药实现收入4.2亿元(-10％),我们认为主要原因是金笛和肠炎宁需求下滑所致,展望Q4,考虑到上年同期基数较高,我们认为2023Q4公司非处方药销售或短期承压;(2)2023Q1-Q3健康消费品实现收入4.3亿元(+21.9％),"康恩贝"牌健康食品通过在稳存量的基础上拓展新品类、布局新渠道等方式实现超4亿元的销售收入;单Q3来看,公司健康消费品实现收入1.4亿元(+21％)。(3)2023Q1-Q3处方药实现收入16.2亿元(+5.7％),其中"金康速力"牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长36％,是处方药中增速较快的品种;单Q3来看,公司处方药实现收入4.4亿元(-8.6％),院内增速下滑影响处方药销售,我们预计2023Q4公司处方药销售同比增速有望回升。此外2023Q1-Q3中药饮片业务实现营收5.40亿元(+37.75％);其他业务实现营收6.82亿元(+1.83％)。综合来看,2023Q1-Q3公司中药大健康业务实现营收34.42亿元,同比增长23％,占公司总营收比例66.4％,较上年同期提升4.29pct,销售结构持续优化。

   盈利能力分析:销售费用率优化,研发投入增加2023Q3公司销售毛利率为57.25％,同比下降4.79pct,系受到处方药销售占比下降所致;销售费用率为32.38％,同比下降2.33pct,原因为公司零售端销售占比上升所致;研发费用率为5.02％,同比提升1.57pct,公司加大研发投入,增强内生发展动力;管理费用率为9.25％,同比下降0.85pct;财务费用率为0.04％,同比提升0.43pct。2023Q3销售净利率为8.75％,同比提升5.87pct,主要系公允价值损益带来的亏损减少所致。

   经营质量分析:经营性现金流增长,运营效率提升2023Q3公司经营性现金流净额为2.19亿元(+31.75％),远超公司归母净利润水平,现金流表现优异;2023Q1-Q3应收账款周转率为4.33次(+0.38次),随着国资持续赋能,公司销售体系逐步改善,经营效率提升。

   长期战略:聚焦中药大健康,看好增长持续性2020年浙江国资委入主康恩贝以来,2021年公司陆续转让处置低效和无效资产,强调聚焦中医药健康主业、整合优质资产,2023Q1-Q3公司中药大健康业务占公司总营收比例达66.4％,再次体现公司核心业务转型战略不断推进;我们认为当前时点公司经历了资产瘦身、明确了聚焦自我诊疗业务的战略重心,有望迎来新一轮成长,看好公司未来成长的持续性。

   盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司营业收入分别为68.32/79.49/90.99亿元,同比增速分别为13.85％/16.35％/14.47％;归母净利润分别为7.25/8.82/10.07亿元,同比分别增长102.52％/21.60％/14.17％,对应当前PE分别为18.60x/15.30x/13.40x,维持"增持"评级。

   风险提示核心产品集采降价的风险;管理改善不及预期的风险;原料药价格波动的风险。