金种子酒(600199):白酒收入增速较快,等待动销进一步起势-三季点评

事件:

   公司发布2023年三季度报告,前三季度公司实现营收10.73亿元,同比+31.73％;归母净利润-0.35亿元,同比减亏1.01亿元;扣非净利润-0.49亿元,同比减亏1.05亿元。其中Q3单季度实现营收3.05亿元,同比+43.28％;归母净利润0.03亿元,同比扭亏;扣非净利润-0.06亿元,同比减亏0.8亿元。

   白酒收入同比大增,以中低端产品为主

   2023Q3白酒实现营收2.04亿元,同比增长129.35％,改革收效显著。分产品看,中高端酒、低端酒分别实现收入0.7亿元和1.35亿元,同比提升36.02％/253.43％;其中以馥合香馥20、馫20、醉三秋1507为代表的高端酒收入0.15亿元,占比7.16％;以馥合香馫15、馥9、馥7、柔和大师等为代表的中端酒收入0.54亿元,占比26.69％;以头号种子、特贡、柔和、祥和等为代表的低端酒收入1.35亿元,占比较大,达到66.15％。

   基地市场为当前重点,省内外招商工作同步推进

   分区域看,2023Q3省内/省外分别实现收入1.58/0.46亿元,同比增加156.49％/68.64％,其中省内作为基地市场,营收占比为77.29％,较去年同期提升8.18pct。截止报告期末,省内/省外经销商数量分别为307/201家,23Q3分别净增17/21家。分渠道看,直销(含团购)/批发代理分别实现营业收入0.07/1.97亿元,同比增长46.57％/134.09％。

   成本费用管控有成效,利润率提升显著

   2023年前三季度,公司毛利率35.77％(yoy+6.03pct);净利率-3.07％(yoy+13.42pct);销售费用率17.68(yoy-8.55pct);管理费用率8.75％(yoy-2.04pct);研发费用率1.03％(yoy-1.33pct)。2023Q3单季度公司归母净利润为0.03亿元,扣非归母净利润为-0.06亿元,我们判断主要是政府补助等营业外收支所致。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.90/24.86/37.26亿元(原预测为19.90/30.86/45.95亿元),同比增速分别为42.6％/47.1％/49.8％,归母净利润分别为0.15/2.36/6.96亿元(原预测为0.58/4.00/9.83亿元),同比增速分别为107.8％/1508.7％/194.9％,EPS分别为0.02/0.36/1.06元/股。我们认为金种子是当下白酒板块稀缺α标的,华润引领下公司有望中长期高速高质发展。鉴于公司改革工作基本完成,步入渠道和市场运作阶段,边际变化较大,建议重点关注。