金种子酒(600199):华润赋能初现成效,结构升级改善趋势明显

事件:金种子酒发布2023年三季度报告,公司2023年Q1-Q3实现营业收入10.73亿元,同比增长31.73％;实现归母净利润-0.35亿元,去年同期为-1.36亿元;实现归母扣非净利润-0.49亿元,去年同期-1.54亿元。单Q3实现营业收入3.05亿元,同比增长43.28％;实现归母净利润0.30亿元,去年同期为-0.81亿元;实现归母扣非净利润-0.06亿元,去年同期-0.86亿元。

   白酒业务再度提速,产品渠道多方面改观。23Q3公司白酒/药品业务实现营收2.04/1.01亿元,同比+129.35％/-18.45％,酒业主体地位继续强化,Q3同比增速再次提升。①分产品档次来看,23Q3高端/中端/低端酒实现营收0.15/0.54/1.35亿元,中高档占比环比提升0.20pcts至33.85％,一体两翼战略持续强化馥合香品牌力,带动中高档产品增长加速结构升级,头号种子铺市率提升下亦有所放量。②分区域看,23Q3省内/省外实现营收1.58/0.46亿元,同比+156.48％/+68.64％,华润赋能下省外铺市提速,产品覆盖率提升,省内/省外经销商数量净增加17/21个。③分渠道来看,单Q3直销(含团购)/批发代理渠道销售收入0.07/1.97亿元,同比+46.57％/+134.09％。

   结构升级带动毛利率提升,降本增效亏损持续好转。受益于产品结构升级,公司23Q3毛利率为50.04％,同比+30.18pcts。费用端看,公司23Q3销售/管理费用率分别为28.54％/9.05％,同比-8.13/-3.88pcts,主要系公司精益费投下广告促销费用下降及华润渠道引入带来的改善。综上,公司23Q1-Q3实现归母净利率-3.25％,去年同期为-16.65％。单Q3归母净利润为0.03亿元,连续两季度实现盈利,扣非归母净利润亏损规模同比缩窄显著。

   全年盈利持续改善,华润赋能未来可期。全年来看,Q4旺季公司营收或可进一步提速,叠加华润渠道赋能持续深化,啤白渠道融合助力头号种子等光瓶酒增长,全年有望扭亏为盈。展望未来,产品端公司持续聚焦"一体两翼"战略,头号种子补强光瓶酒一翼,核心产品金种子馥合香焕新升级,馥系列产品有望打开次高端白酒市场的突破口。渠道端馥合香产品已完成全省各县区布局,头号种子省内30％已覆盖餐饮终端实现动销,啤白渠道相互赋能下头号种子增长明显。组织端华润渠道精兵不断补强金种子销售团队,大会战淘汰冗员,团队战斗力持续增强。我们认为华润入驻后金种子基本面持续改善,产品、渠道、组织多重赋能下盈利能力持续好转,未来有望进一步提速升级重回高增。

   盈利预测与投资建议:华润入驻以来多方面持续赋能成效初现,公司逐季改善趋势明显,产品结构改善下盈利能力提升迅速。我们预计公司23-25年实现营收16.88/24.24/37.04亿元,实现归母净利润0.29/2.27/5.26亿元,对应EPS0.04/0.34/0.80元,维持"推荐"评级。

   风险提示:产品销售不及预期,省内市场竞争激烈,宏观经济不景气,食品安全风险等。