中国东航(600115):单季度净利润40亿元,票价弹性初步显现-2023年三季报点评

事件:

   中国东航于2023年10月27日发布2023年三季报:

   业务方面,前三季度公司运输旅客8499.56万人次/yoy+151.46％,相当于2019年同期水平的86.8％;ASK、RPK分别同比上升133.82％、171.39％,相当于2019年同期水平的88.48％、78.92％;客座率为73.66％/yoy+10.2pcts,较2019年同期下降8.92pcts。

   其中3Q2023,公司运输旅客3304.98万人次/yoy+118.5％,相当于2019年同期水平的97.46％;ASK、RPK分别同比上升119.74％、149.72％,达到2019年同期水平的99.46％、92.47％;客座率为76.61％/yoy+9.19pcts,较2019年同期下降5.8pcts。

   财务方面,前三季度年公司实现营业收入855.38亿元/yoy+138.6％,为2019年同期的91.58％;归母净利润-26.70亿元,上年同期为-281.16亿元;扣非归母净利润-32.01亿元,上年同期为-283.53亿元。其中3Q2023,公司实现营业收入361.13亿元/yoy+118.92％,相当于2019年同期的104.32％;归母净利润36.42亿元,上年同期为-93.8亿元;扣非归母净利润34.81亿元,上年同期为-95.03亿元。

   投资要点:

   业务恢复水平再上台阶,3Q2023营收较2019年同期增长4％

   暑运期间行业景气度持续上行,3Q2023公司国内RPK同比+102.54％,环比+11.65％,相当于2019年同期的113.17％;地区及国际RPK恢复至2019年同期的54.71％,其中9月恢复率为58.09％,恢复水平再上台阶。

   3Q2023公司营业收入同比上升196.17亿元至361.13亿元,相当于2019年同期的104％。测算其三季度RASK(国内+国际)达到0.47元,同比增长约2成,较2019年同期增长约6％。

   CASK同比降低约4成,单季盈利水平创下新高

   3Q2023公司营业成本同比增长78.51亿元至302.22亿元,但由于公司机队日利用率提升叠加期间布伦特原油期货均价同比下降12.05％,3Q2023公司CASK为0.43元/yoy-38.52％。

   费用端,公司3Q2023销售费用、管理费用同比合计增长4.40亿元。但三季度人民币兑美元汇率波动趋缓,公司3Q2023财务费用同比下降18.20亿元至12.23亿元,环比减少19.47亿元。公司3Q2023净利润达到40.07亿元,为上市以来最高水平;归母净利润36.42亿元,较2019年同期增长12.18亿元。

   票价弹性初步验证,期待盈利弹性显现

   东航作为中国三大国有骨干航空运输集团之一,近年来持续围绕京沪双主基地稳步推进"四梁八柱"航线网络布局。10月国庆假期后行业步入淡季,量价均有回落。近期受需求预期回落、油价持续攀升、人民币贬值压力等多重不利因素影响,公司股价持续调整,但上述风险当前来看已得到相对充分释放。此外,10月27日公司发布公告拟向东航集团融入永续债以降低自身资产负债率并提升抗风险能力与财务稳健性。未来宏观经济预期变化及国际航线恢复仍是航空板块定价的核心,待周期继续上行后行业全面供需反转,东航将充分受益。

   盈利预测和投资评级:综合考虑近期油价及量价表现,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年营收分别为1174.15亿元、1584.87亿元、1678.79亿元,归母净利润分别为-29.35亿元、158.04亿元、154.53亿元,对应2024-2025年PE分别为5.98倍、6.12倍,但我们继续看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释;(2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害;行业层面,重大政策变动,航空事故,行业竞争加剧等;公司层面:运力引进不及预期,成本控制不及预期等,增发进度存在不确定性;(3)若本报告数据与实际披露数据存在误差,以公司公告为准。(4)测算仅供参考,以实际为准。