锡业股份(000960):3Q23业绩符合预期,静待需求复苏提振锡价

3Q23业绩符合我们预期公司公布2023年三季度业绩:1-3Q实现营业收入336.6亿元,同比-20.2％;归母净利润11亿元,同比-18.6％。其中3Q23实现营业收入108.3亿元,同比-4.4％,环比-7.6％;归母净利润4.1亿元,同比+333.1％,环比-2.9％。公司业绩符合我们预期。

   1-3Q23公司主要产品锡锌价格下行,锌锭产量下降,导致公司业绩有所下滑。价格方面,根据上海期货交易所,1-3Q23上期所锡均价为21.4万元/吨,同比-21％;上期所锌均价为2.2万元/吨,同比-14％。产量方面,据公告,1-3Q23公司锡、锌锭、铜产量分别为5.9、8.26、9.97万吨,同比+5％、-19％、-2％;铟锭产量66吨,同比+21％。

   3Q23公司产品锡同比量价齐升,环比价增量减。价格方面,根据上海期货交易所,3Q23上期所锡均价为22.3万元/吨,同比+17％,环比+8％。产量方面,据公告,3Q23公司锡产量1.66万吨,同比+4％,环比-23％。我们认为3Q23公司锡产量环比下降主要系公司7月11日起对锡冶炼设备停产检修所致。

   发展趋势锡、铟资源丰富,成就公司锡、铟双龙头产业地位。据公告,一是公司拥有锡金属勘探、开采、选矿和冶炼全产业链,自2005年以来,公司锡产销量位居全球第一,2022年公司锡金属国内市场占有率为47.78％,全球锡市场占有率为22.54％;二是公司铟资源生产基地都龙矿区拥有丰富的铟资源储量,铟资源储量全球第一,是全国最大的原生铟生产基地。

   缅甸进口大幅收缩,静待下游需求改善提振锡价,公司业绩有望迎来改善。供应侧,据海关总署,9月自缅甸进口锡矿仅1421实物吨,同/环比-89％/-94％,我们认为,缅甸佤邦锡矿山目前仍未复产1对全球锡供应扰动仍存。需求侧,据iFinD,8月全球半导体销售额同/环比-7％/+2％,连续6个月环比持续回升。展望后市,我们认为,供应扰动下,半导体周期复苏叠加稳增长发力有望驱动锡价走强,公司业绩有望迎来改善。

   盈利预测与估值维持2023/2024年盈利预测不变,当前股价对应2023/2024年12.7/10倍市盈率。维持跑赢行业评级和17.48元目标价,对应2023/2024年16.5/13.0倍市盈率,较当前股价有30.4％的上行空间。

   风险下游需求不及预期,锡行业供应超预期。