南山铝业(600219):降本驱动Q3业绩增长,海外产业链延伸-三季点评

10月27日公司公布23三季报,1-3Q23实现营收216.90亿元,同比-18.24％;归母净利21.42亿元,同比-24.81％;扣非归母净利20.76亿元,同比-25.89％。3Q23实现营收71.89亿元,环比-6.23％;归母净利8.29亿元,环比+4.37％;扣非归母净利7.97亿元,环比+3.54％。

   成本降低驱动Q3业绩环增。3Q23澳大利亚氧化铝FOB均价334.64美元/吨,环比-2.13％,预焙阳极均价4835元/吨,环比-8.89％。Q3公司营业收入环比-6.23％至71.89亿元,同期预焙阳极价格下降,按单吨电解铝消耗0.45吨预焙阳极计算,驱动吨铝成本下降212元,Q3公司营业成本环比-10.59％至55.34亿元,毛利润环比+12.07％至16.55亿元。Q3公司综合毛利率环比提升3.76个百分点至23.02％,财务费用-0.16亿元,环比增加1.18亿元,净利率环比提升0.83个百分点至12.96％,增幅低于毛利率。

   现金流状况明显改善。Q3公司经营活动产生现金净流入17.72亿元,环比Q2增加66.69％,经营性现金流状况明显改善。Q3公司信用减值损失-0.53亿元,环比增利0.42亿元,投资收益0.30亿元,环比增加0.15亿元,其他收益0.32亿元,环比增加0.15亿元,扣非归母净利环比+3.54％,增幅低于归母净利。

   筹划南山铝业国际分拆上市,海外产业链逐步延伸。公司拟分拆南山铝业国际至香港联交所上市,为南山铝业国际提供独立的资金募集平台,进一步提升品牌影响力和国际知名度。南山铝业国际为公司全资子公司,为公司印尼氧化铝项目运营主体,2022年全面建成200万吨氧化铝项目并投产,随着氧化铝产能爬坡和产量释放,持续为公司增厚利润。公司在印尼规划年产25万吨电解铝、26万吨炭素项目,当前处于前期建设阶段,建成投产后将进一步完善海外铝产业链,充分利用印尼丰富铝土矿资源,实现规模效应和一体化成本优势。

   预计公司23-25年营收分别为335/376/396亿元,归母净利润分别为37.23/39.86/45.21亿元,EPS分别为0.32/0.34/0.39元,对应PE分别为9.59/8.96/7.90倍。维持"买入"评级。

   产品价格大幅下跌;氧化铝和汽车板产能释放不及预期;生产成本大幅上涨;人民币汇率波动风险。