农业银行(601288):资产质量向好-2023年三季报点评

农业银行23Q1～3归母净利润同比增速在已披露业绩的五大国有行中居首位,资产质量呈现出向好的趋势。

   业绩概览农业银行23Q13归母净利润同比增长5.0％5.0％,增速较23H1提升1.5pc1.5pc;营收同比减少0.5％0.5％,增速较23H1下降1.4pc。23Q3末不良率环比下降1bp至1.35％1.35％,拨备覆盖率环比下降0.6pc至304.1％。

   拨备反哺利润农业银行23Q13归母净利润同比增长5.0％5.0％,增速较23H1提升1.5pc1.5pc;营收同比减少0.5％0.5％,增速较23H1下降1.4pc。23Q1～3归母净利润同比增速在已披露业绩的五大行中居首位,驱动因素来看:(11)主要驱动因素:①规模延续高增,23Q3末贷款同比增长15.3％15.3％,延续今年以来15％以上的高增态势。②拨备贡献加大,23Q1～3资产减值损失同比9.7％9.7％,跌幅较23H1扩大6.7pc6.7pc,对盈利支撑作用增强。

   (22)主要拖累因素:息差环比下行。23Q3单季息差环比下降6bp至1.51％。

   展望未来,考虑22Q4其他非息低基数影响,预计23Q4营收增速有望边际企稳。

   息差环比下行23Q3农业银行单季息差环比23Q2下降6bp至1.51％1.51％,单季息差同比降幅较23Q2收窄5bp。驱动因素来看:(11)资产端:23Q3资产收益率环比4bp至3.26％3.26％,同比降幅较23Q2收窄2bp。环比来看,生息资产收益率延续下行趋势,主要受贷款利率行业性下行影响。

   (22)负债端:23Q3负债成本率环比2bp至1.92％1.92％,同比升幅较23Q2收窄2bp。环比来看,计息负债成本率仍处于上行态势,主要与存款定期化趋势有关。23Q3末,定期存款环比23Q2末增长4.8％4.8％,增速较总存款快2.8pc。

   展望未来,受23Q4存量按揭降息影响,预计后续息差仍有下行压力。

   资产质量向好(11)存量指标:23Q3末不良率环比23Q2末下降1bp至1.35％1.35％,关注率环比23Q2末持平于1.44％1.44％,资产质量呈现向好态势。

   (22)生成指标:23Q1～3不良发生率0.86％0.86％,同比3bp3bp,不良生成压力有改善。

   盈利预测与估值预计20232025年归母净利润同比增长5.25.05.6％％,对应BPS6.857.397.95元。现价对应PB0.53/49/46倍。目标价4.45元股,对应2023年PB0.65倍,现价空间23％％,维持买入评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。