羚锐制药(600285):收入增速下滑,利润增长稳健-2023年三季报点评

业绩情况

   2023Q1-Q3公司实现营业收入25.07亿元,同比增长10.09％,归母净利润4.66亿元,同比增长15.01％,扣非归母净利润4.42亿元,同比增长20.19％;单季度看,2023Q3公司实现营业收入8.06亿元,同比增长4.10％,归母净利润1.49亿元,同比增长10.66％,扣非归母净利润1.41亿元,同比增长9.27％。

   成长性分析:全年销售增长有望保持稳定

   公司2023Q3营业收入增速出现下滑,我们认为原因主要是公司产品院内增速或有下滑;展望2023Q4,考虑到公司2023Q4销售基数并非处于较高水平,我们预计2023全年公司收入增速有望维持在较为稳定的水平。

   盈利能力分析:销售费用率持续优化,盈利水平提升

   2023Q3公司销售毛利率为73.17％,同比下降1.27pct,系中药材价格变化传导所致;销售费用率为44.34％,同比下降3.37pct,在销售体系改善下,公司销售控费持续推进;管理费用率为5.26％,同比上升0.14pct,我们认为系公司管理人员薪酬增加所致;研发费用率为2.87％,同比下降0.50pct;财务费用率为-1.15％,同比下降0.27pct。在销售费用率降低的帮助下,2023Q3公司销售净利率同比提升1.10pct至18.50％。

   经营质量分析:现金流表现出现下降,运营效率提升

   2023Q3公司经营性现金流净额为1.16亿元,同比减少33.92％,主要系销售收到的现金减少所致;应收账款及应收票据周转率为4.71次,同比增加0.31次,公司运营效率持续提升。

   长期战略:明确"1+N"品牌建设思路,看好公司提效降费的持续性

   从产品端来说,公司品牌定位思路清晰,存量大品种打造通络祛痛+"两只老虎"的品牌优势,前者为公司独家战略品种,2022年收入超10亿元,后者虽非独家品种,但公司在价格和渠道管理上具有较强的竞争力,年销量超10亿贴,两者共同驱动公司骨科贴膏稳健放量;在二线品牌增长方面,公司加大投入芬太尼透皮贴剂、"小羚羊"品牌等的产品建设,开拓麻醉和儿科领域市场,同时在口服领域加强院内销售渠道管理,二线品种有望为公司增长贡献较大弹性。从销售改善角度,自2018年以来,公司对销售平台进行整合,销售效率提升效果明显,2018-2022年公司销售费用率逐年下降、存货周转率等经营数据逐年上升,进而帮助公司形成ROE逐年提升的趋势,我们看好公司在本轮管理改善下控费提效的持续性。

   盈利预测

   我们预计2023-2025年公司营业收入分别为33.30/38.02/43.23亿元,同比增速分比为10.93％/14.17％/13.69％;归母净利润分比为5.44/6.39/7.56亿元,同比增速分别为16.92％/17.37％/18.35％,对应当前PE分别为17.54x/14.95x/12.63x,维持"增持"评级。

   风险提示

   市场销售不及预期;渠道管理不及预期;原材料价格大幅波动