精锻科技(300258):费用影响下业绩短暂承压,看好后续新能源业务的持续放量-公司点评报告

公司发布2023年三季报:2023前三季度实现营收15.06亿元,同比+18.61％;实现归母净利润1.88亿元,同比+8.18％;实现扣非归母净利润1.68亿元,同比+13.79％。2023Q3单季度实现营收5.58亿元,同比+10.02％,环比+11.7％;实现归母净利润0.60亿元,同比-9.87％,环比-26.88％;实现扣非归母净利润0.53亿元,同比-19.97％,环比-25.93％。

   产品结构的调整+财务费用增长较多,使得Q3单季度业绩短暂承压。2023年前三季度营业收入、归母净利润均稳中有增。单季度来看,Q3营收增长相对稳健,利润端出现较为明显的下滑,我们分析主要原因有二:1)营收结构端:毛利率相对以较低的差速器总成业务占比上升,拉低了整体毛利率水平;2)费用端:今年发行可转债产生的利息增加+汇兑收益减少导致财务费用增长明显,Q3单季度财务费为13.78百万元,同比增加了26.18百万元,环比增加了37.60百万元。

   公司成立于1992年,目前发展成为"汽车差速器锥齿轮"市场占有率全国第一、全球第二的龙头企业,旗下产品包括汽车差速器锥齿轮、汽车变速器结合齿齿轮及差速器总成等。

   1、齿轮业务上转型差速器总成齿轮行业特点:1)我国齿轮生产商集中在中低端,高端齿轮具备一定国产替代空间;2)行业重资产属性明显,行业前三大公司2018-2023年在建工程/营收算术平均值超过30％;3)齿轮最大下游汽车齿轮市场具备"认证时间壁垒",新进入者需花费5-8年时间进入汽车供应链;4)行业具备"knowhow"属性,且没有统一的第三方检测,基础数据需要依靠行业内公司在生产过程中积累大量经验,因此行业先发者具备一定竞争优势。

   行业趋势:电动化长期趋势下,汽车齿轮市场格局发生变化,表现为:1)汽车传动结构变化,单汽车传动齿轮用量减少,市场空间减少。2)汽车齿轮的要求不断提升,汽车齿轮制造商走向高端化,市场份额有望不断向头部企业集中。3)齿轮生产走向外包集成化,第三方齿轮商有望获益。根据我们的推算,2025年汽车差速齿轮市场空间有望达到14.18亿元,差速器市场空间有望达到35.45亿元。

   公司优势:1)公司下游汽车客户优质,涵盖特斯拉、大众等公司;2)公司差速器募投项目实现拓展,单车价值量从原先的80元上升至200元;3)公司差速器总成零部件自给率持续上升,毛利率有望持续上升。

   2、横向布局轻量化,单车价值量持续增加。"双碳"政策与新能源汽车里程提升两大需求推动汽车走向轻量化。综合评估汽车部件轻量化的效用和效果,汽车底盘轻量化最优。根据我们的推算,2025年公司生产的控制臂及转向节产品(两者位于汽车底盘)市场空间分别有望达到68.09亿元、30.26亿元,公司投入了"新能源汽车轻量化关键零部件生产项目"上半年设备开始进厂,预计2024年可以贡献营收,该块业务的布局提升了公司新能源车配套的单车价值量,有望为新能源车业务继续贡献增长点。

   3、随着募投项目逐步落地,看好公司新能源业务的持续放量。新能源汽车电驱传动部件产业化项目和新能源汽车电驱传动部件产业化项目均开始释放产能,截止9月公告,公司已经建好400万套差速器产能。此外,公司横向布局的新能源车轻量化关键零部件生产项目预计在明年开始贡献营收。随着新能源业务的扩张,公司业绩增长预计将呈现良好的增长态势,规模效应之下,利润率也有望实现上修。

   盈利预测与估值:我们预计公司2023-2025年可实现营业收入22.12/28.40/34.95亿元,yoy+22.35％,28.35％,23.08％,可实现归母净利润2.84/3.70/4.68亿元,yoy+14.70％/+30.25％/+26.66％,对应PE分别为21/16/13X,给予"推荐"评级。

   风险提示:产能释放不及预期风险、汇率波动风险、竞争加剧风险